本报告导读：

    　　经营表现符合预期，致力长期竞争优势构建。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期，维持“增持”评级，考虑美元及美债利率变化对公司表观业绩的影响，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.23/3.55/4.44元（原值3.83/4.22/4.83元）。参考行业平均，给予公司2027年16XPE，给予目标价56.77元，维持“增持”评级。

    　　三季度经营利润符合预期。2026年三季度公司经营利润5.5亿以上，对应单只利润3分以上，三季度传统淡季受益客户补库需求产销饱满，海外基地由于原材料外购比例较高，单位利润略高于国内。此外，9月为全年价格低点，且原材料价格于8月快速上行，公司盈利保持良好水平，凸显经营韧性。受人民币走强及美债收益率上行影响，公司持有的美元存款及理财在三季度产生较大汇兑亏损及公允价值浮动损失，致使表观亏损，挂钩美债的保本产品到期将收回全部本金加利息，浮盈浮亏仅为过程性波动。

    　　多因素积极共振，四季度行业提价驱动强。马来厂商天然气成本中枢上行叠加原材料成本维持高位，四季度市场价格持续爬升，预计10-11月报价环比向上。此外，美国传统政府标单旺季延后至中期选举后开标，预计后续下游补库需求对价格也有正向作用。

    　　持续夯实成本领先，超额盈利有望进一步增厚。原材料价格涨幅大导致小厂资金占用压力大，叠加原材料的缺货，小厂采购端承压明显，老旧小产能持续出清，公司结合全球局势和地缘政治变化适度把握扩产节奏，逐步提高全球份额，未来盈利中枢持续拾升逻辑在于：1）新产能持续释放，规模效应扩大；2）新产能为自动化生产线，生产效率更高；3）海外产能规模持续提升，美国市场单箱盈利能力更强。

    　　风险提示。

    　　原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。