事件：佩蒂股份发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入7.35 亿元，同比+0.96%；归母净利润0.24 亿元，同比-69.25%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比-68.73%。其中，26Q2 单季度实现营业收入3.84 亿元，同比-3.74%；归母净利润0.16 亿元，同比-71.42%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-71.27%。

    　　海外市场有所承压，国内市场持续拓展。分地区看，2026H1 国内分部/东南亚分部/新西兰分部（未分部间抵消）分别实现营业收入5.03/4.48/0.67 亿元，同比分别+10.30%/-4.38%/-11.46%。海外市场阶段性承压，主要系美国政府的关税政策对客户订单节奏产生短期冲击。国内市场稳步推进，其中爵晏26H1 收入同比增长近50%，持续推出冻干/湿粮/干粮等新品。分产品看，2026H1 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮收入分别为1.85/2.58/2.28/0.59 亿元，同比分别-20.22%/+16.89%/+5.07%/+30.68%。公司加大主粮布局力度，上半年主粮和湿粮产品增势良好。

    　　成本压力影响毛利率，汇兑损失增加。毛利率方面，2026H1/26Q2 公司毛利率分别为28.39%/29.09%，26Q2 同比/环比分别为-5.67/+1.48pcts；毛利率的同比下降主要系核心原材料鸡肉的采购价格有所提升，不同品类产品毛利率同比均有下降。费用率方面，2026H1/26Q2 销售费用率分别为8.01%/8.08%，26Q2同比/环比分别为+1.07/+0.14pcts；2026H1/26Q2 管理费用率分别为9.09%/9.42%，26Q2 同比/环比分别为+1.54/+0.69pcts。2026H1/26Q2 公司财务费用率分别为3.10%/2.49%，26Q2 同比/环比分别为+3.18/-1.26pcts。财务费用率同比明显提升，其中人民币升值导致汇兑净损失增加，26H1 汇兑净损失0.1 亿元，25H1 同期为汇兑净收益0.14 亿元。综合来看，2026H1/26Q2 公司归母净利率分别为3.31%/4.24%，26Q2 同比/环比分别为-10.03/+1.94pcts。成本压力和汇兑损失影响，公司利润端阶段性承压。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到关税问题对公司的影响程度有待观察，我们下调2026-2028 年归母净利润预测为1.09/1.28/1.50 亿元（ 较前次分别下调33.7%/34.2%/34.0%）；对应2026-2028 年EPS 为0.44/0.52/0.61 元，当前股价对应P/E 分别为28/24/20 倍，公司主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易冲突加剧，汇率波动风险，主粮表现不及预期。