事件描述

    　　2026 年前三季度，公司实现营业收入120.65 亿元，同比+12.18%；归母净利润2.26 亿元，同比+2.81%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比+24.02%。

    　　单三季度，公司实现营业收入39.46 亿元，同比+7.24%；归母净利润0.74 亿元，同比-20.15%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+21.17%。

    　　事件评论

    　　收入端，灵活用工基本盘保持增长，招聘业务呈现结构性修复，单季度收入增速有所放缓。

    　　2026 年前三季度，公司营业收入同比+12.18%，其中单三季度同比+7.24%，较上半年14.75%的增速略有放缓。前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家49.07 万人次，同比+10.14%，其中技术研发类岗位占比72.38%，灵活用工规模保持增长、岗位结构向专业技术领域集中。整体来看，灵活用工提供收入稳定性，招聘业务具备利润弹性。

    　　盈利端，毛利率改善、费用率整体平稳，扣非利润延续较快增长。单三季度，公司综合毛利率6.47%，同比+0.15pct，较上半年5.56%的水平有所提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/1.71%/0.32%/0.15%，同比-0.07/+0.10/-0.10/+0.02pct，期间费用率合计同比下降约0.05pct。毛利率改善和费用率整体略降低，共同支撑扣非归母净利润同比+21.17%。相比之下，单三季度，归母净利润同比-20.15%，主要因上年同期投资收益等非经常性收益基数较高，剔除非经常性因素扰动后，核心经营利润表现好于表观利润。

    　　AI 业务方面，禾蛙平台生态规模持续扩大，智能体产品加速进入招聘交付场景。截至2026Q3 末，禾蛙平台注册合作伙伴2.12 万余家，同比+15.9%；累计运营中高端招聘岗位16.5 万余个，同比+65.0%；累计交付岗位3.82 万余个，同比+75.5%，平台交付规模持续扩张。产品端，公司发布海外招聘智能体MiraDay Beta 版；禾蛙推出AI Native Agent产品Domi，累计完成约1.6 万次深度人岗匹配和1.2 万次推荐报告制作，并通过Domiworld 探索多智能体协同，累计注册165 个Agent、促成近1.3 万次合作。公司正在将AI从内部辅助工具拓展至招聘顾问交付、人才资源匹配和跨机构协作等环节，有望提升顾问人效和平台生态运营效率。

    　　盈利预测及投资建议：灵活用工稳固基本盘，招聘业务提供利润弹性，AI 产品拓展长期成长空间。公司持续深化“技术+平台+服务”模式，灵活用工业务保持规模增长，招聘业务盈利能力较上年改善，同时禾蛙平台及MiraDay、Domi 等智能体产品逐步向实际业务场景渗透。短期来看，单季度收入增速有所放缓，但毛利率改善及费用管控支撑扣非利润较快增长；中长期关注招聘需求修复、全球业务协同及AI 技术商业化兑现。预计2026-2028 年归母净利润3.60/4.22/5.07 亿元，对应PE 分别为10/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险；3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。