事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司营收120.7 亿元，同比增长12.2%；归母净利润2.3 亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长24.0%。单Q3 公司营收39.5 亿元，同比增长7.2%；归母净利润0.7 亿元，同比下降20.2%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长21.2%。

    　　中高端人才访寻业务边际回暖，灵活用工保持稳健增长。前三季度，公司成功推荐中高端管理人员及专业技术人才10,405 人，同比下降9.6%，降幅较H1 的25.8%明显收窄；其中Q3 推荐4570 人，同比增长25.1%、环比增长26.2%，中高端人才访寻业务改善。前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家490,693 人次，同比增长10.1%；单Q3 派出167,567 人次，同比增长9.1%、环比增长3.3%，业务规模稳步扩张。公司持续聚焦SAP 实施、数据科学、工业自动化等专业场景，完善独立顾问与兼职专家服务，同时整合组织咨询、名义雇主、RPO 及人才供应链管理等能力，承接企业弹性用工与全球化人才服务需求，推动业务向高附加值环节延伸。

    　　毛利率提升叠加费用管控，支撑扣非盈利增长。前三季度公司综合毛利率为5.86%，同比提升0.06pct；单Q3 毛利率为6.47%，同比提升0.15pct。费用端，前三季度销售、管理费用率分别为1.08%、1.62%，同比分别下降0.20pct、0.07pct；期间费用率合计为3.20%，同比下降0.30pct。毛利率改善及费用管控共同支撑盈利，单Q3 扣非归母净利率为1.86%，同比提升0.21pct。

    　　AI 产品持续落地，平台交付增长。三季度，公司海外招聘智能体MiraDay Beta版上线；禾蛙Domi 累计提供约1.6 万次深度人岗匹配及1.2 万次推荐报告制作，Domi world 累计注册165 个Agent，促进近1.3 万次合作。截至9 月末，禾蛙累计注册合作伙伴2.12 万余家、注册交付顾问21.10 万余人，同比分别增长15.9%、16.5%；累计参与交付顾问2.34 万余人、运营岗位16.50 万余个、交付岗位3.82 万余个，同比分别增长32.7%、65.0%、75.5%。平台参与及交付指标增长快于注册规模，叠加AI 在人才寻访、匹配及招聘协同环节的应用，有望提升资源利用与顾问交付效率。

    　　投资建议：考虑到公司中高端人才访寻边际改善，灵活用工稳步扩张，AI 应用及平台生态建设有望持续提升经营效率。我们预计2026-2028 年收入分别为167.3/193.1/223.1 亿元，对应增速分别为15.1%/15.4%/15.5%；归母净利润分别为3.6/4.2/5.0 亿元，对应增速分别为16.0%/15.8%/19.4%；EPS 分别为1.85/2.14/2.55 元/股，当前股价对应PE 为10/9/7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济及招聘需求波动；灵活用工竞争加剧；猎头业务拓展不及预期；海外经营与汇率波动；AI产品商业化及平台交易转化不及预期。