本报告导读：

    　　宏观因素拖累收入增速，收入结构优化利润率改善，效率提升驱动扣非业绩保持较投资要点：

    　　维持增持评级。维持公司2026/27/28年归母净利润3.62/4.25/5.01亿元，考虑公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间。考虑宏观因素对业务收入增速的影响，但公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间，给予2027年高于行业平均13xPE，下调目标价至23.92元

    　　业绩简述：26Q3单季实现营收39.46亿+7.24%，归母净利润0.74亿/-20.15%，归母扣非净利0.73亿/+21.17%。前三季度营收120.65亿/+12.18%，归母净利润2.26亿/+2.81%，归母扣非净利润1.95亿/+24.02%

    　　灵工稳健猎头持续改善，提效带动扣非高增。①26Q3收入端增速环比26Q2放缓，主要受宏观因素影响。前三季度公司累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家比保持较高增速，独立顾问与专家服务聚焦专业场景持续拓展。②收入结构优化驱动利润率企稳改善：前三季度公司盈利质量持续提升，灵活用工业务盈利水平基本稳定，高端专家咨询等高毛利业务占比提升形成结构性贡献，猎头及RPO等高毛利业务回暖也对整体盈利形成提振。③运营效率优化驱动利润增速快于收入，销售费用同比下降，人效优化带动销售费用率和管理费率同比改善。

    　　科技平台与AI战略维持高战略优先级，①前三季度科技业务维持高增：1）禾蛙依托AI产品选代，注册合作伙伴和累计参与交付顾问数同比均保持高增长。2）禾娃AINativeAgent“Domi”发布后，平台生态持续扩张，商业化落地加速推进，支撑减亏逻辑兑现。②预计后续禾蛙平台经营数据仍将保持较高增长，且单岗位交付价值的提升，进一步验证未蛙已经从尾单合平台升级为公司数字化战略核心驱动力。③公司通过自身效率提升释放利润，高毛利的猎头业务改善、海外及科技业务减亏。

    　　风险提示：头部客户需求波动风险，宏观经济影响拖累用工需求，海外业务受经济影响。