事件：公司发布2026 年半年度报告。公司2026H1 实现营业收入81.2 亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.5 亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长25.8%。单Q2 实现收入43.3 亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.6 亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长47.4%。

    　　灵活用工维持双位数增长，中高端招聘成为利润改善的核心驱动力。2026H1 公司灵活用工业务实现收入77.3 亿元，同比增长14.8%，占总收入约95.2%，是收入增长的主要来源；但其毛利率同比下降0.38pct 至4.11%。相比之下，中高端人才访寻业务实现收入2.4 亿元，同比增长23.3%，毛利率同比大幅提高8.58pct 至37.70%；RPO 业务实现收入0.6 亿元，同比增长14.8%，毛利率提高1.67pct 至42.78%；技术服务收入0.5 亿元，同比增长35.9%，保持各业务中最快增长。中高端访寻、RPO 和技术服务收入合计仅占公司收入约4.4%，但贡献了约28.2%的毛利润，且毛利贡献占比明显提升。

    　　业务结构优化与费用率改善支撑盈利，AI 平台生态持续深化。2026H1 公司综合毛利率为5.56%，同比提高约0.04pct；单Q2 毛利率约为5.45%，同比小幅下降约0.08pct，主要仍受到灵活用工业务毛利率承压影响。费用端，2026H1 公司销售费用率同比下降0.27pct 至1.02%；管理费用率同比下降约0.16pct 至1.57%，费用管控及规模效应对利润形成支撑。技术方面，公司上半年技术产品及信息化投入合计0.65 亿元，持续推进Mira Day、禾蛙Domi Agent、人才供应链管理VMS+平台以及内部业财数字化建设。截至2026 年6 月末，禾蛙平台累计注册合作伙伴达到2.06 万家，同比增长20.50%；累计注册交付顾问20.34万人，同比增长21.40%；累计参与交付顾问、运营岗位及交付岗位分别增长38.70%、69.90%和84.00%，平台offer 产出同比增长47.30%。禾蛙平台规模与运营质量同步提升，Domi AI Agent 及A2A 协作网络等产品持续落地，有望激活平台简历与职位资源，提升人才搜索、岗位匹配和订单交付效率，推动平台业务由规模扩张逐步转向效益提升。

    　　投资建议：考虑到公司中高端人才访寻、RPO 及技术服务等高附加值业务保持较快增长，AI 赋能与平台化运营持续提升组织效率，我们预计2026-2028 年收入分别为167.4/192.7/221.6 亿元，对应增速分别为15.1%/15.1%/15.0%；归母净利润分别为3.8/4.4/4.9 亿元，对应增速分别为19.7%/17.1%/11.3%；EPS 分别为1.91/2.23/2.49 元/股，当前股价对应PE 为11/9/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，灵活用工业务竞争加剧，中高端人才访寻拓展不及预期，AI Agent 产品研发、商业化落地及禾蛙平台交易转化不及预期等风险。