业绩增速强劲，岗位结构持续升级带动利润率提升。

    　　公司发布2026 年中报，实现收入81.19 亿元，同比增长14.75%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长19.72%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长25.81%。

    　　其中，2026 年单Q2 公司实现收入43.29 亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下滑13.30%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长47.36%，Q2 增速较Q1 增速（同增2.38%）显著加速主要系25Q1 其他收益约0.52亿元明显高于历史同期且高增的补贴及补助未计入扣非项，剔除扰动后业绩增速强劲。

    　　我们预计主要系岗位结构持续升级带动利润率提升，公司主动聚焦人工智能、新能源、高端装备、半导体等新质生产力核心赛道，高毛利率的猎头及RPO 业务收入持续增长，灵工业务中高附加价值兼职专家和独立顾问业务占比提升，AI技术赋能多业务线降本增效。随着公司战略持续推进和AI 技术应用持续渗透，未来盈利质量提升趋势有望加速。

    　　灵活用工从劳动密集向技术与智力密集战略转型，迎来高附加值的技术研发岗位占比持续提升，以及客户结构改善。

    　　26Q1/Q2 公司收入分别同比增长14.74%/14.77%，保持稳健增长，主要系灵活用工业务收入拉动，2026H1 灵工收入占比95.2%。截至2026 年中报，公司灵活用工在管5.4 万人，同比增长9.1%，其中高附加值的技术研发类岗位在职人数比例稳步提升至72.21%，独立顾问与兼职专家服务模式精准聚焦 SAP 实施、数据科学、工业造型设计等产业升级紧缺领域实现战略突破。在客户结构上，公司持续拓展创新型科技企业客户，业务整体向价值链上游迁移，有望成为驱动利润增长的关键引擎，2026H1 民营企业客户收入占比同比提升1.42pct 至75.58%。我们认为，公司并非仅追求人头数增长，而是更看重中高端岗位对利润率的改善以及派出周转效率优化提升，从“按人收费”逐步走向“按交付结果收费”的转化。

    　　聚焦新质生产力核心赛道带动猎头+RPO 业务毛利润同增48.25%，高利润率的国际业务加速。

    　　受益于人工智能技术迭代加速和公司持续深耕新质生产力核心赛道的战略，公司业务从传统人力服务向高附加值领域加速迁移，服务赛道聚焦人工智能、新能源、生物科技、半导体、自动驾驶、智能制造等高景气产业，构建人工智能全栈服务体系，带动公司中高端人才访寻及相关招聘业务收入增长。2026H1 公司中高端人才访寻/招聘流程外包业务收入同比增长23.3%/14.8%，毛利率分别达到37.70%/42.78%，分别同比+8.58/+4.11pct。2026H1 中国香港及海外业务贡献收入13.61 亿元，同比增长12.0%，占公司总收入比例约16.8%，海外核心收入来自猎头业务和中高端弹性专家服务。公司深度承接中国企业出海需求，持续推动业务升级，为生物医药、新能源、先进制造等领域企业提供从人才寻访到属地化管理的全链条解决方案，海外业务增速持续回升，海内外业务协同效应不断增强。

    　　2026H1 中国香港及海外业务毛利率10.21%，显著高于大陆业务毛利率水平。公司同时推进技术产品出海，海外服务亦由人力交付向结果交付演进，将MiraDay等AI 数字能力整合进海外服务体系。

    　　禾蛙数据亮眼，平台业务从规模扩张转向效益提升，有望成为新增长引擎。

    　　2026H1 公司技术服务业务收入同比增长35.9%，主要系禾蛙精细化运营与技术赋能大幅提升平台交付效率，一方面，禾蛙平台上线自主研发的专属结算系统，实现结算全流程线上化，显著提升结算效率；另一方面，平台落地过保付款模式，充分保障订单承接方权益。禾蛙 AI Agent 应用产品 Domi 已正式面向用户推出，智能化简历管理功能实现本地简历资源的高效管理；面向顾问的 AI 做单技能、A2A 协作网络等核心功能于7 月禾蛙AI 产品发布会正式发布，为猎企及顾　　问的业务拓展、订单交付、运营管理提供全维度深度支持，“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成。截至26Q2 末禾蛙生态累计注册合作伙伴 20,600 余家，同比增长20.50%；累计注册交付顾问 203,400 余人，同比增长 21.40%；累计参与交付顾问 21,800 余人，同比增长38.70%；累计运营招聘中高端岗位 148,600 余个，同比增长 69.90%；累计交付岗位 33,400 余个，同比增长 84.00%。

    　　AI-first 战略下控费提效成果显著，Agent 产品矩阵升级，商业化进程推进。

    　　2026Q2 公司扣非归母净利率1.71%，同比增长0.38pct，主要系销售/管理/研发费率分别同比-0.31/-0.13/-0.04pct，在公司人工成本减少、以及收购Caraffi 股权支付中介机构咨询服务费增加及无形资产摊销费用增长综合影响下，控费效果良好。

    　　公司始终把Embedding 模型和匹配系统作为核心技术路线，公司自主研发的MatchSystem2.1 强化了系统的排序与推理能力，大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短。人工智能工具辅助下，猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。2025Q3 公司发布自主决策型数字分身智能体Mira，实现了从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。2026 年初公司正式孵化面向中高端技术招聘的全新产品MiraDay，产品架构对标海外高管猎头团队模式。2026 年7月，禾蛙推出Domi Agent，才到也推出了Aida Agent。MiraDay、Domi 和Aida 三个产品，分别面向招聘流程、招聘合作网络和人事管理三个核心场景，公司的AI 产品从单一工具向不同业务场景延伸。公司正在把MiraDay 镶嵌到国内和海外客户服务中，MiraDay 不仅能够赋能公司核心业务场景，而且能够提供给禾蛙平台的生态顾问使用，二者业务互补，公司在公开业绩交流中表示目前正与全球多家大型企业推进MiraDay AI 产品的采购沟通，MiraDay 作为商业化产品，后续国内也将推出对应版本。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是人服行业龙头，持续聚焦高附加值的人才服务，推动业务向价值链上游升级，灵活用工岗位结构优化有望实现高质量增长，中高端招聘类业务及海外业务加速增长，禾蛙收入高增，Agent 加速商业化进程。我们预计，公司2026-2028年收入分别为171.27/198.87/232.43 亿元，同比增长17.79%/16.11%/16.88%；归母净利润分别为3.65/4.34/5.30 亿元，同比增长16.34%/18.88%/22.21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；技术发展不及预期的风险等