事件回顾

    　　2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入1.56 亿元，同比增长0.41%；归母净利润-15.46 万元，同比下滑105.61%。2026Q2，公司实现营业收入0.55 亿元，同比增长4.53%；归母净利润-561.05 万元，同比下滑125.49%。

    　　事件点评

    　　收入端：图书零售市场承压拖累主业表现，多维拓展有望推动后续修复。受图书消费需求偏弱及行业竞争加剧影响，2026H1 图书出版市场整体承压。根据中金易云监测数据，上半年图书市场码洋为421.96 亿元，同比下降9.87%，行业景气度下行对公司业务形成一定拖累，2026H1 公司核心教辅图书业务实现收入1.32 亿元，同比下降2.07%。面对行业压力，公司正从产品、区域及渠道多维推进调整：一方面持续完善产品体系，推出《人工智能》通识教材等新品，并积极拓展新增区域市场，扩大业务覆盖；另一方面加快电商及线上销售渠道建设，提升终端触达能力。我们认为，随着新品放量、区域市场拓展及渠道结构优化，公司教辅业务下行压力有望逐步缓解。

    　　利润端：主业盈利承压带动毛利率回落，渠道及新业务投入阶段性抬升费用率。2026H1，公司综合毛利率为35.26%，同比下降1.37pct，主要受核心教辅图书业务盈利能力下滑影响，其毛利率同比下降2.70pct 至33.29%。费用端，公司期间费用率为37.77%，同比提升0.59pct，其中销售/研发费用率分别为22.68%/2.84%，同比分别提升1.43/0.61pct。我们认为，销售及研发费用率提升主要与公司持续拓展线上及新增销售渠道、加大教育科技等业务投入有关，短期虽对利润形成一定压力，但有望支撑渠道结构优化及新业务培育。

    　　标杆AI 教育产品实现区域级平台化落地，看好教育科技业务打开新增量。公司持续推进“AI+教育”业务落地，在既有教辅内容、教研能力及学校渠道基础上，逐步形成数字化资源平台及教学智能体等产品矩阵。其中，以“小鸿助教”为代表的智能体产品已由校级应用进一步向区域级场景拓展，2026 年3 月，北京市通州区正式启用基于“小鸿助教”打造的“研研助教”，围绕助教、助学、助研、助评等教学环节实现体系化应用。目前公司技术服务业务体量仍较小，2026H1 实现收入约0.02 亿元，后续伴随相关产品逐步迈向规模复制，我们认为“小鸿助教”等产品有望在更多区域实现落地，并与公司既有教材内容、学校客户及渠道资源形成协同，推动技术服务收入加快放量，逐步形成传统教辅业务之外的新增长动能。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026~2028 年营业收入为5.51/5.90/6.40 亿元，归母净利润为0.27/0.35/0.45 亿元，对应EPS 为0.07/0.10/0.12 元。按　　2026 年9 月28 日收盘价计算，对应PE 为126/96/76 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI 产业发展不及预期。