技术复用打开多行业 成长空间

    　　2017—2025 年，公司营业收入由6.78 亿元增至36.99 亿元，归母净利润由1.29 亿元增至6.85亿元，年均复合增速分别为23.62%和23.20%。公司由测量测绘出发，逐步形成定位导航、感知测量和智能控制能力，进入农机、车辆、机器人及工程机械等应用，通用技术持续用于新产品。同期研发费用由0.76 亿元增至5.58 亿元，2021—2025 年研发费用率保持在14.43%—18.02%。芯片、算法和增强定位等技术积累支持相邻应用开发，海外销售与本地服务网络为新品推广提供支持。公司能够围绕客户作业需求持续增加产品，成长空间随应用范围扩大而拓宽。

    　　感知与控制打开物理AI 市场

    　　物理AI 使机器能够感知和理解真实环境，并通过实际动作完成任务，对位置、运动状态、空间模型和作业控制提出配套需求。华测导航以高精度定位为基础，融合惯性测量、视觉、激光雷达等信息，产品输出由位置坐标拓展至速度姿态和三维环境，并在农机、施工机械等场景连接实际控制。公司既能向整机厂供应定位部件，也能向作业客户交付系统方案；定位增强与数据处理工具进一步覆盖设备运行和成果使用，供给内容由单项设备延伸至系统与配套服务。公司已在物理AI 多个基础环节形成产品与应用积累，无人设备推广为现有能力打开新的应用市场。

    　　功能升级与客户扩展带来增量

    　　农业业务从车辆方向控制延伸至农具控制、智能喷雾和收获等工序，使同一客户能够采购更多功能，产品向更完整的农业作业方案拓展。定位业务通过乘用车量产配套扩大供货，并进入割草机器人、无人矿卡等载体，客户机型和装机数量增加带来部件需求。施工业务由测量放样延伸至机械引导与自动控制，既覆盖新装，也服务存量机械改造。2026 年上半年，农机导航与机器人、时空感知与定位服务收入分别为6.38 亿元和2.31 亿元，同比分别增长28.52%和27.00%，合计占收入45.06%。功能增配、客户拓展与整机量产共同构成公司扩大业务规模的具体路径。

    　　多方重压下短期盈利承压，长期成长性仍强

    　　2018—2025 年八个有量化利润目标的年度中，六年实际利润与目标的绝对偏差不超过目标值的10%，长期经营结果体现公司较强的业务执行能力。2026 年前三季度，公司收入25.03 亿元、归母净利润3.69 亿元，同比分别下降4.39%、25.14%；国内需求与验收节奏、原材料涨价、汇兑损失和股份支付费用增加共同压低盈利。我们看好公司以定位技术为基础，沿感知与作业控制继续拓展物理AI 应用：农业增配增加单客采购，车辆与机器人配套扩大装机，海外渠道推广更多产品，系统方案与持续服务延伸交付范围。我们预计公司2026—2028 年归母净利润为6.34 亿元、8.07 亿元和9.88 亿元，同比增长-8%、27%、23%，对应PE 估值为27x、21x、17x，给予“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、 国内需求恢复及项目验收不及预期；

    　　2、 新产品推广及整机客户量产不及预期；

    　　3、 海外市场拓展不及预期；

    　　4、 盈利预测假设不成立或不及预期。