华测导航发布半年报，2026 年H1 实现营收19.29 亿元（yoy+5.20%），归母净利3.33 亿元（yoy+2.05%），扣非净利2.72 亿元（yoy-9.07%）。

    　　其中Q2 实现营收11.22 亿元（yoy+7.41%，qoq+38.98%），归母净利2.08亿元（yoy+13.08%，qoq+65.68%）。收入端看，海外市场以及农机导航与机器人、时空感知与定位服务板块保持较快增长，带动Q2 收入增速较Q1 回升；利润端看，综合毛利率改善及其他收益增加支撑归母净利增长，但汇兑损失、股份支付费用及研发投入增加仍压制扣非利润。短期看，公司Q2 经营趋势较Q1 改善，费用扰动仍待消化；中长期看，全球化扩张、新兴应用放量以及StellaX 芯片与PointX 平台的技术壁垒仍在强化。维持“买入”评级。

    　　Q2 收入增速回升，海外与新兴业务支撑增长

    　　公司H1 收入同比增长5.20%，其中Q2 同比增长7.41%，增速较Q1 提升5.13pct。分地区看，海外收入7.07 亿元，同比增长17.58%，收入占比提升至36.68%；国内收入12.21 亿元，同比下降0.84%。分板块看，农机导航与机器人、时空感知与定位服务收入分别同比增长28.52%、27.00%，成为主要增长引擎；地信与时空智能、智能建造与数字施工收入分别同比下降13.63%、4.23%，对整体增速有所拖累。我们认为，公司收入结构持续向海外及农机、机器人、自动驾驶等新兴场景迁移，部分传统及项目型业务恢复仍需观察。

    　　毛利率明显改善，费用扰动下扣非利润仍承压

    　　H1 公司综合毛利率为60.62%，同比提升2.48pct；单Q2 毛利率为60.77%，同比提升2.79pct，主要得益于海外收入占比提升，以及国内业务和系统应用及解决方案毛利率改善。H1 归母净利率为17.27%，同比下降0.53pct，核心利润承压主要由于：1）管理费用同比增长53.67%至1.78 亿元，主要系股份支付费用增加；2）财务费用由上年同期的-0.36 亿元增至0.50 亿元，主要系汇兑损益变动；3）研发投入同比增长11.63%至2.98 亿元。同期其他收益同比增加0.49 亿元，对归母净利形成一定支撑。单Q2 扣非净利同比降幅已由Q1 的19.54%收窄至1.71%，核心利润压力边际缓解。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司业务有望保持增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。考虑到公司部分传统及项目型业务增速低于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利7.42/10.71/12.62 亿元（前值：7.86/11.22/13.18 亿元，调整幅度-5.56%/-4.47%/-4.26%），参考可比公司26 年PE 均值，维持公司26 年37.48xPE 估值（前值：38x），对应目标价35.03 元/股（前值：37.94 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。