投资要点

    　　业绩阶段性承压，AI 算力成本及汇率波动拖累利润。公司发布2026年三季报，前三季度实现营收10.16 亿元，同比下降11.07%；归母净利润-1.03 亿元，上年同期为-0.62 亿元。Q3 单季度实现营收3.10 亿元，同比下降18.97%；归母净利润-0.34 亿元，上年同期为-0.09 亿元。利润端，前三季度营业成本同比增长51.49%，毛利率同比下降约5.79pct，主要受AI 服务器费用、资产摊销及平台手续费增加影响，同时美元兑人民币汇率下跌导致汇兑损失增加，拖累短期盈利表现。

    　　AI 原生新品商业化加速，影视及音乐视频创作打开增长空间。 公司持续完善AI 视频创作产品矩阵，万兴剧厂覆盖剧本、分镜、素材生成及后期制作等全流程，客户复购率超85%；AI 音乐视频平台Enkio 通过Agent 实现MV 一站式创作，已跻身全球AI MV 第一梯队。以Q3 收入测算，两款产品ARR 分别突破500 万美元和300 万美元，初步验证商业化潜力。此外，公司于今年8-9 月陆续推出Filmora.TV、万兴播爆/Virbo AI，进一步拓展AI 广告及电商视频创作市场。

    　　存量产品AI 变现持续深化，营销控费成效显现。 前三季度FilmoraAI 积分销售同比增长超50%，云端AI 创意平台Media.io 收入同比增长超70%，UniConverter 及PDFelement 的AI 积分销售均同比增长超70%。同时，公司持续推进“双模驱动”战略，自研算法调用占比超60%，有望逐步优化AI 推理成本。前三季度销售费用同比下降24.12%，随着AI 付费增长及营销效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。

    　　盈利预测及投资建议。我们认为AI 原生新品增长有望带动增量收入，存量产品AI 变现能力已逐步显现。此外，自研模型调用占比提升有望降低单位推理成本；在收入规模扩大、营销效率改善的共振下，公司盈利能力有望逐步修复.我们调整公司的营业收入和利润预测，预计2026-2028 年营业收入为14.5/15.9/18.3 亿元（ 前值为15.9/17.9/20.8 亿元），2026-2028 年归母净利润为-0.98/0.05/0.52亿元（前值为-0.44/0.17/0.68 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 新品商业化不及预期；AI 算力成本上升；汇率波动；行业竞争加剧等。