投资要点

    　　汇兑影响业绩阶段性承压，Q2 利润端边际改善。2026H1 公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69 亿元。分产品看，视频创意类收入4.62 亿元，同比下降9.78%；实用工具类收入1.60 亿元，同比增长10.45%。利润端，AI 服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21 亿元，较Q1 亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。

    　　AI 使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1 公司AI 服务器调用量超9 亿次，同比增长超80%。分产品看，Filmora AI 积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超 80%，万兴优转 AI 积分销售同比8增0%长，超万兴剧厂3—6 月收入月度复合增长率超过100%。公司AI 商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到验证。

    　　新品及生态持续拓展，打开AI 创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D 漫剧向AI 真人短剧、AI 广告剧、AI 电影等多形态延伸；Filmora.TV 全球首发，进一步切入TVC 及品牌广告专业创作市场。同时，公司通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为后续收入增长的重要增量。

    　　盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI 投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI 产品收入兑现会有一定滞后性，毛利率受服务器成本快速增长受到一定压制。

    　　我们下调公司2026—2028 年营业收入预测至15.9/17.9/20.8 亿元（前值为17.6/20.8/24.4 亿元）， 下调公司2026 — 2028 年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68 亿元（前值为-0.28/0.27/0.73 亿元）。我们看好AI 付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。