事项：
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润-6,898.33万元，亏损同比扩大30.63%；实现扣非净利润-8,332.20万元，亏损同比扩大29.11%。
平安观点：
视频创意类收入下滑，Q2单季亏损环比收窄。收入端，公司2026年上半年实现营业收入7.06 亿元， 同比下降7.09% （ vs YoY-2.87% ，2026Q1）。分项来看，2026年上半年视频创意类业务实现收入4.62亿元（YoY-9.78%），实用工具类实现收入1.60亿元（YoY+10.45%），文档创意类、绘图创意类分别实现收入0.46亿元、0.34亿元。利润端，公司上半年实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比增加30.63%，剔除报告期人民币汇率持续升值对收入的影响，归母净利润同比减亏。单季度来看，公司Q2单季实现收入3.37亿元，环比Q1（3.69亿元）有所下降，但在利润端有所改善，公司Q2实现归母净利润-0.21亿元，环比Q1（-0.48亿元）亏损收窄。
毛利率同比承压，销售费用管控效果显著。毛利率方面，公司2026年上半年综合毛利率为86.63%，同比下降约5.79pct，主要系AI服务器费用、资产摊销及第三方平台手续费增长推动营业成本同比上升63.88%所致。
期间费用方面，2026年上半年期间费用率同比下降2.38pct至98.49%，其中：销售费用率50.9%（YoY-9.90pct）实现明显压降，主要由于面对外部流量结构迁移与成本上升压力，公司营销策略逐步由规模导向转向效益导向；公司持续加大AI等前沿技术的投入，研发费用率同比上升4.60pct 至32.26%；管理费用率13.61%（YoY+0.55pct）基本持平。
AI升级驱动用户价值提升，持续优化营销打法。公司坚持“双模驱动”战略，一方面持续迭代万兴天幕音视频多媒体大模型能力，上半年完成视频超清、视频擦除、视频抠像等超60个垂类用户刚需模型能力迭代升级。另一方面已完成OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、Deepseek等外部优质大模型能力接入，热门模型可实现T+0接入与测试部署。上半年公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%，6月日均Token消耗量超千亿。上半年万兴喵影/Filmora的AI积分销售同比增长超过50%。营销端，公司主动适应获客入口从“搜索分发”向“AI推荐和生成式问答”演进趋势，持续加强GEO能力建设，报告期内GEO流量较年初增长7倍。
AI影视全链路布局加速落地，万兴剧厂初步验证商业潜力。2026年上半年，公司将AI影视作为AIGC战略落地的重要方向。
公司战略投资上游模型厂商生数科技和下游内容制作团队灵漫快创，进一步打造“底层模型能力+AI创作工具+内容生产应用”的生态布局。万兴剧厂作为公司战略布局AI短剧的核心产品，于2026年3月正式上线后快速放量，3-6月产品收入月度复合增长率超100%，客户复购率超85%，初步验证了AI内容生产工具的商业化潜力。内容方面，万兴剧厂持续赋能客户批量产出爆款AI影视内容，例如灵漫快创AI漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》上线29小时播放量突破2亿次，荣登多项漫剧日榜TOP1；福州木头软件AI真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》、《我劝果农清空砂糖橘，他们骂我吃差价》一度登顶红果短剧榜单TOP1；成都心视觉文化海外仿真人剧《She Swapped My Daughter!》上线AnyReel平台后连续多日位居平台热度第一。
盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年度报告，考虑到公司销售费用管控成效显现，但同时传统产品线收入承压及研发投入持续加大，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为-0.08亿元（前值为0.94亿元）、0.68亿元（前值为1.37亿元）、1.23亿元（新增），对应EPS分别为-0.04元、0.35元、0.64元，对应8月25日收盘价的PS分别为5.9倍、5.4倍、4.6倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，多端协同发展，营销策略逐步由规模导向转向效益导向，将为公司后续业绩增长奠定基础。公司坚持“双模驱动”，AI商业化进程持续推进，上半年打造AI影视全链路生态，核心产品万兴剧厂初步验证其作为AI内容生产工具的商业化潜力。我们继续看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，但考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险。2）公司营销费用抬升风险。面对外部流量结构迁移与成本上升压力，公司若不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险。公司主要面向全球用户销售数字创意软件产品及服务，可能受到宏观经济波动下的用户购买意愿、支付能力、付费行为以及国际政治、经济等多种因素影响，存在因全球区域市场政治经济波动影响公司未来业绩的风险。