事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026H1 营业收入3.99 亿元，同比+21.90%；归母净利润0.76亿元，同比+15.73%；扣非净利润0.54 亿元，同比+4.60%。单季度看，2026Q2 营业收入1.87亿元，同比+13.3%、环比-12.3%；归母净利润0.28 亿元，同比+23.2%、环比-43.8%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分产品看，智慧模块化变电站收入0.88 亿元，同比+66.67%，为公司第一大收入板块；GIL 产品及系统服务收入0.59 亿元，同比-15.64%；110（66）kV 电缆连接件收入0.51 亿元，同比+7.37%；其他电缆连接件收入0.46 亿元，同比+12.13%；220kV电缆连接件收入0.44 亿元，同比+84.47%；变压器收入0.41 亿元，主要销往北美、拉美、欧洲等海外中高端市场，海外扩张成为收入增长主引擎，公司国外收入0.40 亿元，与变压器收入体量基本一致。

    　　毛利率层面，2026H1 综合毛利率38.49%，同比+3.54pct；2026Q2 单季毛利率38.14%，同比+2.61pct、环比-0.65pct。分产品看，220kV 电缆连接件毛利率59.18%、330kV-500kV电缆连接件毛利率69.54%，高压产品盈利能力强；GIL 产品及系统服务毛利率38.56%，同比-9.54pct；智慧模块化变电站毛利率17.95%，同比+6.53pct，随规模放量改善；变压器毛利率41.72%，出海盈利水平优异。高压电缆连接件与出海变压器共同支撑综合毛利率逆势提升。

    　　费用率层面，2026H1 四项费用率21.30%，同比-3.26pct，费用管控良好。其中销售费用率6.58%，同比+1.52pct，销售费用0.26 亿元，同比+58.72%，主要系变压器业务海外扩张产生的代理费、服务费增加；管理费用率6.36%，同比-2.67pct；研发费用率8.11%，同比-1.94pct，研发投入0.32 亿元，同比-1.58%；财务费用率0.25%，同比-0.18pct，主要系利息支出减少。收入高增叠加管理、研发费用率下行，费用端整体优化。

    　　其他重要财务信息，期末存货2.76 亿元，同比+19.2%，对应订单备货；合同负债1.67 亿元，较年初+24.1%、同比+182.1%，在手订单储备充足，后续收入保障度高；在建工程2.48 亿元，占比提升，电缆系统数智化制造、年产2500 吨高端氟材料等项目持续推进。

    　　公司经营亮点突出：一是变压器出海战略兑现，变压器收入首次单列（0.41 亿元、毛利率41.72%），以海外为主销往北美、拉美、欧洲等中高端市场，在海外变压器供需紧张背景下有望持续受益；二是AIDC 供电一体化布局加速，公司2026H1 前瞻布局SST，联合苏州星辰瀑布电力科技采用碳化硅+FPGA 单管分布式直流并联冗余架构，面向AIDC 打造"智慧模块化变电站+GIL+SST"一体化供电解决方案。

    　　展望后续，公司以电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站传统优势业务为基本盘，变压器出海与AIDC 供电解决方案打开第二成长曲线，高端氟材料等新业务落地有望贡献增量。

    　　我们预计公司2026 年归母净利润约1.8 亿元，对应PE 约34 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场拓展与需求不及预期；2、重大工程进度不及预期；3、新兴业务落地不及预期；4、原材料价格大幅波动风险。