2026 年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026 年前三季度公司实现营业收入10.93 亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润-0.95 亿元，同比减亏7.68%。单季度看，26Q3实现营收3.69 亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16 亿元（上年同期+0.05 亿元），扣非归母净利润-0.19 亿元。收入受交付节奏与高基数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。

    　　毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026 年前三季度毛利率41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3 单季毛利率41.37%，同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率46.11%、同比-2.91pct，其中研发费用率28.15%、同比-3.83pct，管理费用率10.68%、同比+0.88pct，主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率3.02%、同比+0.20pct。

    　　Q3 单季毛利1.53 亿元已低于期间费用1.69 亿元，经营性亏损约0.16 亿元。

    　　数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收2.15 亿元、同比增长约70%，AI 电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与ADI 渠道批量供货；Q3 特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入质量。

    　　产能进入转固高峰，17.87 亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产14.05 亿元、较年初+66.74%，在建工程由4.45 亿元降至4.40 万元，北京西区厂房完成转固；应收账款9.62 亿元、较年初+49.43%，应收票据1.65 亿元，二者合计11.27 亿元、+13.3%；短期借款2.68 亿元、+57.71%。前三季度经营活动现金流净额0.26 亿元。定增拟募不超过17.87 亿元，13.45 亿元投建深圳雷能制造基地。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到AI 电源进展节奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026 年业绩预期，将2026 年1.13亿下调至0.72 亿，最终2026-2028 年归母净利润预测0.72/2.75/3.99 亿元，EPS 0.13/0.51/0.74 元，对应PE 为196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。