事件描述

    　　公司发布2026 中报，上半年实现营收7.24 亿元，同比增长31.22%，实现归母净利润-0.74 亿元，亏损同比收窄；单Q2 实现营收4.01 亿元，同比增长25.7%，环比增长23.75%，实现归母净利润-0.31 亿元，同、环比均有所减亏。

    　　事件评论

    　　营收方面，受益于航空航天领域订单批量交付，数据中心高功率密度电源实现稳定批量供货，上半年电源产品订单及交付量同比显著增加，牵引公司营收同比大幅改善。盈利方面，得益于特种业务恢复及数据中心产品营收占比提升，毛利率亦同比改善1.99pcts 至41.08%；其中单Q2 毛利率同比提升8.49pcts，环比提升7.06pcts 至44.24%。

    　　亏损显著收窄，静待转正拐点。公司上半年销售净利率为-11.49%，亏损幅度同比收窄5.56pcts，主要系营收规模效应逐步显现，期间费用率同比降低8.06pcts 至46.24%。其中，销售费用率为4.36%，同比降低0.67pcts；管理费用率为10.56%，同比提升0.01pcts；研发费用率为28.32%，同比降低7.42pcts；财务费用率为3%，同比提升0.02pcts。虽仍处亏损阶段，但公司前期战略投入逐步正向转化，亏损趋势明显改善，上半年销售净利率为-11.49%，同比提升5.56pcts。

    　　数据中心、商业航天等业务进展顺利，有望进入放量期。在数据中心领域，公司已形成覆盖一次、二次及三次变换的全系列电源解决方案供给能力。一次电源方面，CRPS 标准12V 及48V 电源全系列研制完成，12V 全系列产品已批产；OCP 标准48V 母线电源及HVDC 架构800V（±400V）母线电源在研，其中5.5KW 系列已开发完成、12KW 系列开发中；大功率HVDC 方面，目前正在研发30KW/+/-400V 产品。二次电源方面，已有48V 母线变换器及比例变换器产品，800V（±400V）高压比例变换器、热插拔模块及PDB产品，部分产品进入批量供货阶段。三次电源方面，已完成两相Power Block 产品开发及国内推广，正通过ADI 渠道开发两相/四相Power Block 和VPD 产品。商业航天领域，公司研制完成了120W 以下低轨卫星系列化抗辐照微电路及混合集成电路模块电源，以及电源配套滤波器，研制完成3kW 太空算力供电服务器电源。

    　　预计公司2026-2028 年业绩为0.20、2.38、5.50 亿，同比增速为110%、1119%、131%，对应PE 为896、74、32 倍，不排除数据中心产品放量超预期上调盈利预期的可能。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、行业竞争格局恶化的风险；

    　　3、产品快速迭代导致研发费用较高的风险；

    　　4、国际贸易摩擦的风险。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险：公司产品应用领域涵盖航空、航天、船舶、通信、数据中心等诸多领域，产品需求取决于宏观经济环境、政策环境、行业投资周期等多种因素。

    　　如果受经济下滑、政策收紧、行业投资减少等影响，产品需求不及预期，则会导致公司产品采购减少，营业收入波动；

    　　2、行业竞争格局恶化的风险：电源产品具有多品类、多规格等特点，因此厂商众多，竞争格局较为分散。随着电源行业持续发展，不断有新进入者加入，公司也面临着新进入者所带来竞争加剧的风险。行业竞争格局恶化不仅会导致公司市场份额下降、收入减少，还会引致产品降价、盈利水平降低；

    　　3、产品快速迭代导致研发费用较高的风险：电源产品升级迭代速度快，为保持市场领先优势，企业需要不断加大投入，进行新产品研发、新技术创新，以便满足客户对电源产品质量和性能不断提升的要求。研发投入增大有助于夯实公司长期竞争力，但短期会导致期间费用率提升，盈利承压；

    　　4、国际贸易摩擦的风险：公司服务器电源业务的重要合作伙伴为ADI，相关产品通过ADI 渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段。若未来国际贸易形势恶化，公司与ADI 的合作无法顺利开展，则会对公司经营造成不利影响。