库存影响消退，收入质量及盈利能力显著提升；建议关注标的收购落地进度。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司库存出清加速，我们上调公司 2026-2028年 EPS为1.05/1.41/1.69 元，同比+180.6%/+33.6%/+20.3%；考虑公司年内库存出清带动盈利修复、同时持续收购形成催化，给予2026 年22x PE，对应目标价23.1 元。

    　　业绩：按半年度看，26H1 公司实现收入39.76 亿元/-12.4%，归母净利润1.65 亿元/+349.1%，扣非归母净利润1.62 亿元/+568.9%；扣除股份支付影响后的净利润1.84 亿元/+216.7%。按季度看，26Q2 实现收入20.52 亿元/-8.6%，归母净利润0.93 亿元/+80.3%，扣非归母净利润0.97 亿元/+141.7%。

    　　库存影响消退，收入质量及盈利能力显著提升。H1 收入下降主要系库存去化基本完成，低价处置类销售规模相应减少；H1 综合毛利率达到38.74%/+5.27pct，其中Q2 毛利率41.44%/+5.95pct。

    　　泛品业务主动收缩，精品业务实现增长并扭亏为盈。1）H1 泛品业务实现收入26.57 亿元/-19.2%，占公司收入66.8%，在售SKU 约105 万款，客单价约114.6 元，收入下降主要受到库存处置减少及低效SKU 优化影响。2）精品业务实现收入9.96 亿元/+11.6%，占比25.0%，在售SKU 约1.65 万款、客单价约307.2 元；通过产品结构优化和精细化运营，精品业务实现扭亏为盈。3）亿迈生态平台收入3.05 亿元/-4.5%，合作商户增至307 家、较年末增长5.5%。

    　　毛利改善驱动利润高增，仓储、减值及股份支付费用同步下降。1）毛利端，公司26H1 毛利率38.7%/+5.3pct；2）费用端，26Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/5.1%/0.9%/0.9%，同比+0.2/+1.0/+0.2/+1.3pct。其中财务费率增加主要因汇兑收益转为汇兑损失，对利润形成一定拖累。3）其他，期末存货账面价值10.17 亿元，较上年同期下降19.7%。

    　　AI 平台拓展提速，建议关注收购进度。公司自主研发易智魔方跨境电商垂直AI 视觉平台，已覆盖选品、视觉创作、智能文案、风控和运营提效等环节。2026 年以来公司先后推进深圳米品盛、深圳比逊河等项目收购拓展精品业务版图；7 月27 日，公司拟现金收购万和科技不低于51%股权并取得控制权，有望进一步向科技业务拓展。

    　　风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险、收购进度不及预期。