公司发布半年报

    　　26Q2 公司营收13 亿，同增8%；归母净利1.1 亿，同增11%；扣非后归母净利1 亿，同增3%；

    　　26H1 营收25 亿，同增5%，归母净利2.1 亿，同增13%；扣非后归母净利2.1 亿，同增16%。

    　　2026H1 公司代工收入23 亿，同增10%，其中公司箱包制造收入14.4 亿，同增1.8%；服装制造收入8.6 亿，同增27.2%。

    　　26H1 公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率94.55%，同增1.16pct；服装产能利用率60.6%，同增9.84 pct。

    　　代工制造：全球产能协同筑牢增长基石，紧抓赛事机遇拓展服装增量26H1 公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长。

    　　面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一方面加强与 Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF 集团、MUJI、PUMA 等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性。

    　　同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas 等运动类客户需求进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。

    　　品牌经营：外部环境扰动业绩暂遇挑战，研发与渠道协同蓄势新周期2026 年上半年，国内消费市场处于结构性调整下的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。

    　　受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营收阶段性承压。面对外部挑战，公司更加注重品牌经营质量和盈利能力，聚焦如海外分销、KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置和运营，对部分投入产出比较低的渠道保持审慎投入，有利于优化业务结构和提升经营质量。

    　　同时，公司持续推进产品研发与新品上市，提升运营效率和品牌竞争力。

    　　随着经济内生动能逐步修复、新品陆续上市及重点渠道稳健运营，公司品牌经营业务有望迎来新一轮增长窗口期。

    　　26H1 品牌业务营收2.2 亿同减27%，毛利率22.94%同减1.2pct。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　基于26H1 表现， 国内消费市场结构性调整导致品牌业务持续承压，原材料价格波动或影响短期毛利率，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营收分别为53/59/67 亿（前值为55/61/69 亿元），归母净利分别为3.8/4.3/5.0亿（前值为4.0/4.9/5.9 亿元），EPS 分别为1.6/1.8/2.1 元，对应PE 分别为14/12/10x。

    　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。