事件描述

    　　开润股份2026H1 实现营收25.5 亿元，同比+5%，归母净利润2.1 亿元，同比+13.1%。其中单Q2 实现营收12.9 亿元，同比+8.2%，归母净利润1.1 亿元，同比+10.8%，业绩如期兑现。

    　　此外公司中期分红0.6 亿元，分红比例30%。

    　　事件评论

    　　箱包收入稳健增长，服装收入高增、盈利改善。分业务来看，2026H1 箱包代工/服装代工/TOC 业务分别实现收入14.4/8.6/2.2 亿元，分别同比+1.8%/+27.2%/-27.3%，箱包代工业务稳健增长，服装代工预计受益印尼工厂产能需求旺盛，世界杯催化相应订单，H1 盈利预计延续改善，嘉乐H1 收入同比-5%至6.5 亿元；TOC 业务仍承压但预计Q2 环比有所改善。

    　　毛利率略降，资产减值损失有所拖累。2026Q2 公司毛利率同比-1.3pct 至23.3%，代工业务H1 毛利率同比-0.85pct 至23.8%，TOC 业务H1 毛利率同比-1.2pct 至22.9%，原材料涨价影响预计代工毛利率水平，终端零售承压下线下分销毛利率下滑。费用端，2026Q2 期间费用率同比-0.2pct 维持稳健，资产减值损失同比+712 万元有所拖累，但所得税率同比-8.3pct 增厚利润，因此Q2 归母净利率同比+0.2pct 至8.7%。

    　　展望后续，2026 年箱包代工预计收入中单位数以上增长，服装代工预计收入双位数增长，品牌经营业务收入同比增速有望修复至持平，服装净利率提升下有望实现更高的利润增速。综合预计公司2026-2028 年实现归母净利分别为3.8、4.3、4.9 亿元，分别同比+15%、+13%、+13%，现价对应PE 分别为13、11、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、箱包业务订单不及预期；

    　　3、服装代工业务订单不及预期。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软：若终端零售疲软，销售情况不及预期，或拖累公司收入端表现；2、箱包业务订单不及预期：若全球出行市场不及预期，则可能导致箱包业务订单不及预期影响业绩；

    　　3、服装代工业务订单不及预期：全球整体服装消费环境偏弱，服装代工业务订单可能存在不及预期风险。