投资要点

    　　依托印尼差异化产能基地布局，2B 业务积极拓展由于70%以上产能由印尼贡献这一差异化布局，开润在箱包、成衣2B 制造产能持续受到客户青睐，带动订单积极增长和效率提升。

    　　箱包业务方面，公司与包括Nike、Adidas、迪卡侬、VF 集团、Uniqlo、戴尔、惠普、华硕等客户在运动休闲包袋、商务包袋、功能性软包、拉杆箱等领域展开合作，并积极通过品类拓展（如Nike 合作从运动包袋拓展至拉杆箱）、新客户开拓等方式扩大生意，而印尼、印度为代表的差异化产能布局，以及自动化、智能化、数字化、精益管理能力也持续为公司巩固竞争壁垒，带动箱包代工业务保持稳健增长， 25 年实现营收26.6 亿元（同比+12.0%）。

    　　成衣业务方面，公司2020 年开始投资Uniqlo 核心供应商上海嘉乐并在25 年完成100%收购控股，在Uniqlo 基础上拓展了包括Adidas、Muji、Puma 等重要客户，作为在印尼少数面料+成衣一体化供应商受到客户重视，成衣代工板块25年实现营收15.9 亿元（同比+36.5%），毛利率14.2%（同比+7.6pp），未来在持续拓展新运动客户同时实现有望通过订单结构优化、生产效率提升实现盈利能力的持续改善。

    　　受益2B 业务的积极发展，26Q1 开局公司业绩表现在纺织制造板块表现稳健， 2026Q1 公司实现收入12.6 亿元（同比+1.9%），归母净利润1.0 亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1 亿元（同比+31.6%），我们预计公司Q2 有望继续保持收入稳健增长、盈利能力提升态势。

    　　投资业务公告新进展，间接持股Deepseek

    　　公司7/16 公告，全资子公司宁波浦润以4000 万元自有资金参与投资天津砺思星灵合伙企业，在砺思星灵募集的29 亿元出资额中占比1.38%，6/29 砺思星灵已完成工商变更手续并获得营业执照。7/15，砺思星灵已经将29 亿资金通过认购杭州程砺合伙份额的方式间接投资Deepseek，从而实现间接对Deepseek 持股0.83%。由此，开润通过砺思星灵对Deepseek 的穿透持股比例为0.0114%。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　我们预计公司26-28 年实现收入52.9/58.0/63.1 亿元，同比+8%/10%/9%，实现归母净利润3.80/4.43/5.11 亿元，同比+15%/+17%/+15%，PE 对应10.7/9.2/8.0倍，考虑印尼产能稀缺性，后续客户拓展潜力充分，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。