隔膜国产化龙头，奔赴港股上市，全球化产能布局加速。国内首家同时掌握干法、湿法、涂覆及固态电解质膜制备技术的隔膜企业，连续六年稳居国内第二；干法隔膜出货量位居国内第一。2025 年营收41.25 亿元，同比增加16.5%，归母净利0.36 亿元触底。2026 年拐点确立，核心驱动力为湿法基膜价格已从底部回升、2024 年海外毛利率49.4%显著高于国内的26.5%，涂覆产品占比已达74%。港股IPO 已获证监会备案，A+H 双平台有望引入国际战略资源，拓宽融资渠道。

    　　行业供求处于紧平衡，周期反转。并购整合及暂停扩产，行业库存已回落至健康水平。湿法基膜价格从底部0.74 元/平回升至0.82-0.88 元/平，累计涨幅15%，涨价通道开启。需求端维持高增，动力与储能双轮驱动。结构端，5μm超薄隔膜渗透率提升，单平溢价0.2-0.3 元，仅少数企业具备量产能力，供需持续偏紧。

    　　干湿法+涂覆全覆盖，客户壁垒深厚。5μm 超薄隔膜实现产业化，全球缺口约30-40 亿平，盈利弹性可观。公司已覆盖全球十大锂电制造商，马来西亚20亿平、瑞典3 亿平、美国5.8 亿平基地将于2026 年底至2027 年上半年陆续投产。2025 年海外均价1.69 元/平，为国内0.81 元/平的两倍以上，三星22.2亿平长单已进入执行期。

    　　固态电池材料：固锐系列率先卡位。固锐系列覆盖三条固态技术路线，刚性骨架膜为中科深蓝全固态产线供应商。硫化物千吨级产线2026 年投产，预计2026 年固态业务贡献收入2-3 亿元，2027 年增长至5-8 亿元。

    　　第二增长曲线：入股邦瓷科技，布局压电陶瓷半导体赛道。2026 年4 月公司完成邦瓷科技约13.5%股权收购，邦瓷是国内少数掌握全套多层压电陶瓷驱动器生产技术并实现产业化的企业。压电陶瓷驱动器应用范围广泛，横跨半导体、光通信、新能源、航天多个高景气赛道，国产替代空间广阔。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营收60.46、92.29、117.78 亿元，同比增速分别为46.6%、52.7%、27.6%，实现归母净利润7.80、15.22、21.57亿元，同比增速分别为2044.1%、95.2%、41.7%，当前股价对应26-28 年PE 分别为23 倍、12 倍、8 倍，考虑隔膜行业周期拐点确认、海外高毛利产能进入放量期，半导体打造第二成长曲线，我们维持"推荐"评级。

    　　风险提示：隔膜涨价不及预期的风险、固态电池技术路线替代的风险、海外产能爬坡不及预期的风险、下游需求放缓的风险、国际贸易政策与汇率波动的风险。