事件描述

    　　蜀道装备2026 年上半年实现营收3.00 亿元，同比增46.33%，实现归母净利润0.34 亿元，同比增235.11%；其中Q2 实现营收2.00 亿元，同比增30.26%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增101.07%。

    　　事件评论

    　　海外订单收入增加及部分特种气体价格上涨带来收入、利润同步高增。分业务来看，上半年公司LNG 装置/储罐及储备站/空分及其他气体分离装置/综合能源站/气体运营业务分别实现营收0.69/0.91/0.27/0.35/0.23 亿元，同比-38%/+76%/+1902%/+647%/+135%，其中储罐及储备站/空分及其他气体分离装置/综合能源站毛利率同比增19pct/13pct/30pct。

    　　毛利率上升、费用率下降、现金流向好。2026H1 公司综合毛利率同比提升3.33pct 至31.1%，公司几大主要业务板块毛利率均有提升，推测订单质量向好。2026H1 公司期间费用率降低9.82pct，其中财务费用率同比降3.41pct，上半年利息收入存1394 万元增量贡献。现金流来看，公司2026H1 经营活动现金流净额-0.41 亿元，上年同期为-0.95 亿元，主要得益于公司销售商品的现金流入增加。2026H1 末资产负债率/有息资产负债率分别为46.2%/6.7%，债务结构健康。

    　　装备项目多点开花。上半年尼日利亚某公司LNG 项目收到客户诚意金（2911 万美金），荆门某公司20 万方撬装项目第一批设备已交付；内蒙古某公司4.5 万吨焦炉气制LNG项目设备、新疆某石化公司LNG 项目设备已全部发货；福建中沙某PC&BPA 联合装置冷箱项目完成安装待调试；赤峰某公司100 吨氧氮液化装置、海南某特种气体公司特燃特气配套项目已投产；新疆新和某公司30 万方LNG 项目、四川某天然气公司20 万方LNG 撬装项目完成验收。公司火箭推进剂级液态甲烷生产装置于2026 年2 月投产，装置运行稳定；酒泉航天产业园配套液态空分装置制造有序推进中。

    　　气体运营顺利推进。上半年公司全力落实内蒙古雅海BOG 提氦项目全天候稳供保供，并进行氦气网上竞价销售；且持续向蜀能矿产提供氮气配套服务，新增四川路桥工业气体供应服务项目；中标新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期4 套大空分装置投资、运营、移交项目，目前推进正式合同签署中。

    　　氢能业务落地应用。公司下属蜀道丰田公司于2026 年4 月取得成都市氢燃料电池商用车示范项目（第二批）55 辆指标，完成相关燃料电池系统的合同签订和产品交付。

    　　投资建议：蜀道装备在深冷与分离装备行业具备领先技术优势，在蜀道集团内定位氢能行业牵头者，同时有望依托集团高速公路、铁路施工场站和矿山等业务拓展气体运营业务。

    　　在集团多维场景资源赋能与成渝氢走廊政策东风背景下，公司深冷装备、氦气等气体运营、氢能业务有望共振成长，看好公司长期成长逻辑。预计2026-2028 年公司实现归母净利润1.03/1.43/2.04 亿元，同比增速分别为71.8%/38.4%/42.8%，对应PE 估值分别为62x/45x/32x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期风险；2、LNG 装备订单不及预期风险。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期风险。公司氢能业务依赖四川、重庆氢能政策支持，若后续政策力度减弱、补贴退坡、目标下调，将影响市场需求与项目推进。

    　　2、LNG 装备订单不及预期风险。公司LNG 装备需求主要依赖国内产能扩充，若相关需求减少，则公司订单将承压。