事件：公司近期发布2026 年半年报，期内实现营业收入21.12 亿元，同比增长21.10%，归母净利润1.24 亿元，同比下降30.20%。

    　　硫磺涨价挤压磷酸业务盈利空间。2026 年上半年，磷酸实现营业收入10.85 亿元、同比增长21.16%，占营业收入比重51.39%，但受硫元素采购成本上涨拖累，毛利率仅2.45%、同比下降7.41 个百分点，第一大业务盈利明显走弱；饲料级磷酸盐受益于下游养殖业规模化发展，实现营业收入7.26 亿元、同比增长74.17%，毛利率21.10%、同比提升3.50 个百分点，成为收入增长的主要拉动项。受硫磺价格大幅上涨的影响，2026年上半年，公司综合毛利率13.45%、同比下降3.45 个百分点。同时，原材料储备及价格上涨带动经营性采购支出增加，导致上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.17 亿元、上年同期为1.71 亿元。

    　　埃及项目与新能源材料项目建设稳步推进。公司埃及苏伊士磷化工项目规划建设年产80 万吨硫磺制酸、30 万吨工业湿法粗磷酸、15 万吨52%磷酸、30 万吨磷酸一铵及2 万吨氟硅酸钠装置，是未来公司持续成长的重要基础。另外，10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁项目、40 万吨半水磷酸及25 万吨净化磷酸扩能技改项目、10 万吨/年硫酸装置大气污染治理环保提升和设备更新项目、100 万吨/年磷石膏无害化处理改建项目均稳步推进。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.2/1.6/2.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。