公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收467.47 亿元，同比-6.2%；归母净利润-43.66 亿元，同比转亏（去年同期+34.75 亿元）；扣非净利润-44.79亿元，同比转亏。其中Q2 单季实现营收222.22 亿元，环比-9.4%；归母净利润-32.96 亿元，同比转亏，亏损较Q1（-10.70 亿元）进一步扩大。公司中报业绩承压主要系猪价持续处于历史低位、生猪养殖板块深度亏损所致，但公司依靠成本优势以及黄羽鸡养殖业务的良好现金流，上半年经营性现金流保持为正，我们看好公司低成本优势与鸡猪双主业穿越周期底部的能力，随着猪价逐步回升，公司有望迎来业绩与分红修复，维持“买入”。

    　　生猪养殖深度亏损拖累中报，成本持续精进

    　　期内公司肉猪、肉鸡销量延续增长，2026H1 销售肉猪约1780 万头（同比+7%左右）、肉鸡6.33 亿只（同比+5.9%），但猪价中枢较去年同期明显下移，生猪板块录得深度亏损，黄鸡景气虽自25Q3 以来持续修复，但仍未对公司利润形成较明显的贡献。公司单Q2 亏损较Q1 环比扩大主要系因Q2 猪价进一步探底。但公司养殖成本保持领先，经我们测算，公司2025年肉猪养殖综合成本约12.4 元/公斤（其中25H1 约12.5 元/公斤），26H1进一步优化至约12.0 元/公斤，同比下降约0.5 元/公斤，低成本优势使其在猪价底部单位亏损显著小于行业，并为周期反转时的高盈利弹性奠定基础。

    　　现金储备充裕，黄羽鸡业务支撑经营性现金流

    　　期内公司计提资产减值损失5.13 亿元，与去年同期（5.26 亿元）基本持平，其中Q1 计提5.09 亿元、Q2 新增减值有限，或因猪价企稳后存货跌价及生物资产减值压力有所缓解。受生猪板块深度亏损影响，公司现金流承压，但受益于黄羽鸡业务较好的现金流能力，公司上半年经营性现金流保持为正；为补充运营资金，公司期内净增有息借款，2026 年6 月末资产负债率升至58.9%，较2025 年末（49.8%）上升约9 个百分点，财务杠杆有所抬升。

    　　我们认为，公司凭借成本优势与黄鸡板块稳定现金流，短期财务风险总体可控，随着猪价逐步回升，公司有望迎来业绩与分红修复。

    　　行业产能去化推进，低成本龙头受益于猪价回升在亏损去化以及行业政策引导下，全国能繁母猪存栏自2025 年以来持续调减，生猪出栏体重同步下移，产能去化有望抬升中长期猪价中枢。公司作为低成本优质猪企，在行业进入高质量竞争阶段后盈利兑现能力更强，黄羽鸡行业景气修复背景下亦有望持续贡献稳定盈利，帮助公司平稳度过猪价底部。26H1 公司按期实施13 亿元现金分红。自2015 年底上市以来，累计实施16 次现金分红，总额314 亿元，现金分红率64%。此外，公司推出第五期限制性股票激励计划草案， 覆盖面更广，较第四期增加2000 多人，选取净资产收益率（ROE）作为核心业绩考核指标，综合反映公司的盈利能力、资产运营效率及股东投资回报水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润预测为-36.9/111.5/80.5 亿元（前值13.9/147.5/95.0 亿元）, 调整盈利预测主要系26Q2 猪价超预期下跌，带动全年猪价预测向下调整，在27-28 年猪价同比变化幅度的假设基本不变的前提下，27-28 年猪价预测同步下调，参考可比公司2026 年2.8x PB，考虑到公司成本优势突出，给予公司2026 年3.2xPB、BVPS5.77 元（前值3.2x、6.53 元），调整目标价为18.70 元（前值20.73 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪及黄羽鸡价格持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险，资产负债率上行带来的财务风险。