事件：公司发布26 年半年报。26H1 公司实现营收/归母净利润467.65/-43.66亿元，同比-6.23%/-225.65%，基本EPS 为-0.66 元。26Q2 公司实现营收/归母净利润222.34/-32.96 亿元，同比-12.96%/-323.72%。

    　　26H1 生猪出栏量同比微跌，猪价同比走低拖累业绩。根据月度销售简报，26H1/26Q2 生猪业务收入236.60/101.78 亿元，同比-24.32%/-35.53%；出栏生猪1780.78/846.44 万头，同比-0.69%/-9.36%；加权出栏均价10.48/9.51（元/公斤），同比-29.77%/-35.19%。26H1 出栏均价同比大幅下滑，导致生猪业务出现亏损，公司小幅降低出栏量。降本方面，26H1 饲料厂制造费用同比-7.3 元/吨；猪、鸡、鸭综合成本同比分别-4%/-1.1%/-6.7%。提质方面，种猪群体性能进一步增强，26 年6 月PSY 达28.5 头，创历史新高。

    　　肉鸡出栏量价齐升，养鸡业务利润同比改善。根据月度销售简报，26H1/26Q2肉鸡业务收入162.19/81.63 亿元，同比+14.46%/+11.43%；出栏肉鸡6.33/3.33亿只，同比+5.92%/+5.25%；加权出栏均价11.67/11.45（元/公斤），同比+7.68%/+6.43%。公司养鸡业务保持稳定增长，出栏量同比均小幅上升；养鸡综合成本同比下降。受益于出栏均价回暖，养鸡板块利润同比上升。

    　　26H1 毛利率同比下滑，期间费用率同比改善。26H1/26Q2 毛利率为-2.92%/-9.13%，同比-16.68pct/-11.84pct，原因是猪价同比大幅下跌导致毛利率下降。

    　　26H1 期间费用率为5.68%，同比-0.53pct，其中管理费用率同比-0.84pct，原因是职工薪酬、股权激励费用同比下降。销售费用率同比+0.13pct，原因是渠道投入增加。研发费用率同比+0.12pct，原因是物料消耗等研发投入增加。财务费用率同比+0.06pct，原因是利息收入同比下降。

    　　投资建议：根据26H1 经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为-5.77/113.93/123.67 亿元，同比-111.0%/+2073.1%/+8.5%，对应PE 为-164.7/8.3/7.7 倍。公司行业地位稳固，经营效率较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等