业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　1H26/2Q26 营收同比-6.2%/-12.5%至468/222 亿元，归母净利由盈转亏，1H26/2Q26 分别为-44/-33 亿元；低猪价致公司盈利承压，公司经营性现金流保持净流入，资金实力较为稳健。

    　　发展趋势

    　　规模增长向质量提升转型，主业小幅量增。1）生猪：1H26 公司肉猪养殖类收入同比-6%至266.5 亿元，肉猪（含毛猪和鲜品）销量同比+7%至1780.8 万头，毛猪销售均价同比-30%至10.5 元/千克。2）肉鸡：1H26 公司肉鸡类养殖收入同比+6%至174.3 亿元，销量同比+6%至6.3 亿羽，毛鸡销售均价同比+7.1%至11.6元/千克。其中，鲜品销售约1 亿只，鲜销比例约15%。

    　　生产效率指标优化，资金实力保持稳健。1）降本增效：成本上，公司2Q26 生猪综合成本12 元/公斤，2Q26 毛鸡完全成本11.6 元/公斤。生产效率上，生猪养殖效率提升，6 月PSY 28.5 头创历史新高、上市率93%、猪苗成本240-250 元/头；肉鸡效率具备业内竞争优势，5 月肉鸡上市率95%。2）资金稳健：1H26 公司资产负债率58.9%，季环比+5.8 ppt，主因公司周期底部新增资金储备，银行借款增加；1H26 公司货币资金及拆出资金65 亿元，环比+27%；可用银行授信额度超300 亿元，资金储备充足。

    　　固本强基、稳健发展，周期底部积蓄势能。1）生猪：推进组织扁平化改革并落地新一期股权激励，选取ROE 作为核心业绩考核指标，实现股东、公司与员工利益绑定；依托强技提质行动助力降本增效，华系种猪技术获国家科技进步一等奖。2）家禽：

    　　巩固中华土鸡品种优势，推进禽业食材食品转型升级，推进营销3.0 改革，强化品牌建设。3）出海：海外架构搭建完成，越南项目完成外派团队组建和选址，持续论证东南亚、中亚多国机会。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑猪价回落，下调26/27 年净利润71/20 亿元至-42/57 亿元。

    　　26 年由盈转亏，估值切换至27 年，当前市值对应27 年17 倍P/E；兼顾盈利预测调整及市场情绪调整，下调目标价10%至19元，对应27 年22 倍P/E，34%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。