【投资要点】

    　　2026 年10 月27 日，公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度，公司实现营收13.41 亿元，同比+37.53%；归母净利润1188.96万元，同比-41.83%。其中，Q3 单季实现营收5.54 亿元，同比+42.15%、环比+11.34%；归母净利润1081.40 万元，同比+117.66%、环比+680.97%。单季盈利明显改善。

    　　毛利率环比回升，费用率同比下降，经营现金流明显改善。2026 年前三季度实现毛利2.59 亿元，同比增长6.54%，毛利率19.34%，同比下降5.63pct；单Q3 实现毛利1.09 亿元，同比增长25.85%、环比增长20.34%，毛利率19.78%，同比下降2.56pct、环比提升1.48pct。

    　　费用方面，前三季度销售、管理、研发及财务费用分别为7507.19、5757.35、10313.48、1392.92 万元，同比分别+32.96%、-22.20%、+6.34%、+228.04%；费用率分别为5.60%、4.29%、7.69%、1.04%，同比分别-0.19、-3.29、-2.25、+0.60pct。前三季度经营活动现金流量净额为1.15 亿元，同比增长746.28%。收入放量带动费用摊薄，叠加信用及资产减值损失合计环比减少622 万元，共同支撑单季利润改善。

    　　随着新增合同提价逐步覆盖、产品结构优化，盈利有望持续修复。

    　　主业修复：重卡补能需求与高功率产品升级支撑放量，提价落地有望推动盈利改善。2026H1 新能源功率变换收入6.23 亿元，同比增长61.96%，40kW、50kW 及80kW 模块完成自愿性认证，增强重卡等场景的产品竞争力。三季度末公司在建工程0.93 亿元，较年初增长38.74%，主要系高功率充电模块项目投入增加。后续随着7 月启动的提价逐步覆盖新增合同，叠加高功率产品放量、采购及制造管理优化，主业毛利率有望逐步修复，海外市场拓展亦有望贡献增量。

    　　第二曲线：HVDC 产品与产能布局持续完善，客户意向转化有望打开AIDC 供电增量。公司已形成240V、336V、±400V 及800V 模块与整机产品布局，覆盖不同供电场景。截至2026 年3 月12 日，披露客户采购意向合计约3.4 亿元，后续有望随正式签约、交付及验收逐步贡献收入。可转债募投项目达产后规划新增整机6240 套/年、模块5.7万套/年，为规模化交付提供支撑；叠加欧美市场客户导入、产品认证及配套合作推进，中长期成长空间有望拓宽。

    　　多业务协同：智能电网与航空航天具备较高毛利率，技术平台复用支撑盈利结构优化。2026H1 两项业务分别实现收入1.00 亿元、0.51 亿元，毛利率分别为41.09%、43.44%。智能电网依托国网“六统一”技术积累及客户基础，有望受益于电网建设需求；航空航天依托霍威电源的定制研发、资质与可靠性优势，后续收入释放仍取决于采购及验收节奏。公司各业务共享谐振软开关及功率变换技术，研发与制造协同有望提升资源利用效率，并与新能源主业修复、HVDC 拓展共同支撑中长期发展。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先的综合性电源厂商，长期布局新能源、智能电网、航空航天三大业务，HVDC 进一步拓展数据中心应用曲线。我们预计2026—2028 年营收分别为21.37/31.25/41.69 亿元，同比增长37.26%/46.21%/33.39%；归母净利润分别为0. 35/2.04/3.44 亿元，同比增长-13.60%/488.50%/68.70%；EPS 分别为0.20/1.15/1.94 元。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　充电需求与行业竞争风险；

    　　HVDC 意向转化与海外拓展不及预期风险；

    　　航空航天毛利率下滑与长账期回款风险；

    　　商誉减值风险；

    　　应收账款增长风险；

    　　产能建设不及预期风险。