先导科技集团，是AI 时代的小金属之王，是全球最大的稀散金属全产业链高科技企业。其行业地位体现在：

    　　1、多品种小金属储量/产量全球第一。集团在硒、碲、铋、铟、镓、锗等战略稀散金属领域产量稳居全球第一，铟、硒、碲、铋全球市占率超50%，同时集团掌握钪、铬、镍、钇、锆、铌、钽等战略资源，多种金属是AI 硬件的核心支撑材料。

    　　2、稀散金属全产业链布局。集团实现“上游小金属—关键材料—核心器件—系统—下游应用—资源回收”全链覆盖。

    　　先导科技集团旗下上市公司光智科技，重点布局锗、铟两大金属产业链，打造AI光产业链平台。

    　　1、锗

    　　1）产量，全球第一：先导科技集团已获得全球单体规模最大的金属锗生产项目——乌兰图嘎锗煤矿20 年产品销售权，该矿锗储量占国内已探明锗储量的约65%，全球已探明锗储量的约38%。光智科技设立子公司内蒙古光智矿业科技有限公司，向集团采购褐煤粉承担锗提纯业务，建成达产后年处理含锗褐煤90 万吨，折合金属锗供应能力80—100 吨/年。

    　　2）技术，13N 锗单晶提纯/量产国内领先：2021 年公司成功研制出13N 超高纯锗单晶，突破了国外长期对超高纯锗的垄断，是国内首家自主研制超高纯锗单晶材料并掌握其规模化制备技术的企业。

    　　3）市场，锗金属有望迎来量价齐升：AI（如光纤用四氯化锗等、锗烷）、商业航天（锗衬底材料）、军工红外等高景气赛道拉动锗需求。内外盘价差方面，截至8 月31 日，国内锗锭升至25600 元/千克；欧洲报价加速上行至89015 元/公斤，内外价差扩至63415 元/公斤，外盘为内盘的3.5 倍。

    　　4）锗下游之红外主业已经迎来高增长：军工/无人机等拉动红外高景气增长，公司红外主业已连续两年实现业绩高增长；光智科技是国内最大的红外材料供应商，红外探测器持续扩产，有望迎来快速放量，预计2027 年继续实现高增长。

    　　2、铟

    　　1）产量，全球第一：集团铟年产量800 吨（全球市占率60%），是国内最早生产出8N 高纯铟的企业。

    　　2）先导集团铟全产业链布局：铟/红磷（国内少数高纯红磷自供）-Inp 衬底-外延片-光芯片全产业链布局，打造AI 光的IDM 模式。

    　　3）磷化铟衬底业务已经置入光智科技：2026 年6 月光智科技增资方式收购广东先锐科技，8 月已完成股权交割，将集团Inp 衬底（2-6 英寸）的全部资产置入上市公司。Inp 衬底已进入批产阶段，且正在持续扩产。

    　　4）光智科技在Inp 的卡位优势全球突出：资源优势，集团拥有全球70%以上的铟储量，拥有国内稀缺的高纯红磷保供优势；技术优势，公司掌握全球稀缺的6 英寸Inp 衬底技术并实现量产，是国内首批推出6 英寸InP 衬底的厂家之一，并实现量产、供货，随着明年6 寸英Inp 衬底大规模应用拐点的到来，预计公司该业务将上大的台阶。

    　　投资建议：公司布局锗+铟，是两大AI 算力金属领域的重要龙头，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.96/17.29/24.97 亿元，对应PE 估值分别为152X/17X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：红外光学主业订单不及预期，锗相关业务进展不及预期，磷化铟衬底订单不及预期，产能释放不及预期，测算误差风险。