事件描述

    　　公司发布2026 年三季报。前三季度实现营业收入26.97 亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长21034.78%。单三季度，实现营业收入9.50 亿元，同比增长35.85%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长1623.91%。

    　　事件评论

    　　产销高增叠加财务减负，盈利能力再上台阶。报告期由于天然气产销高增，公司营收和利润显著改善。前三季度综合毛利率28.17%，同比提升15.7pct，其中单三季度毛利率33.42%，环比抬升3.49pct，逐季上行。完成转债赎回后负债下降，前三季度财务费用仅0.18 亿元，同比下降79.7%，其中利息费用0.21 亿元，同比下降77.7%，财务端减负持续增厚利润。前三季度经营性现金流净额13.02 亿元，同比增长22.98%。

    　　国内外气价共振上行，公司售价弹性有望持续扩大。三季度逐月来看，国内LNG 价格前低后高：7 月中国LNG 出厂价格指数均价环比回落7.54%，8 月环比下跌1.2%，9 月环比大涨7.67%；四季度以来加速上行，10 月23 日中国LNG 出厂价格达7261 元/吨，相比9 月末再度大涨15.49%。海外气价同步大涨，10 月22 日，亚洲JKM 升至30.63 美元/百万英热，环比昨日+1.88%，环比上周+15.43%；欧洲TTF 升至29.6 美元/百万英热，环比昨日+2.85%，环比上周+4.23%。展望后续，截至10 月20 日欧洲储气水平约74.6%，较五年均值低14.7pct，补库进度明显偏慢，冬季补库需求对气价形成持续支撑。参考2022年，海外气价大幅上涨后，公司售价从2021 年的1.89 元/方提升至2.85 元/方，随着国内外气价共振上行、供暖季需求渐启，公司售价弹性有望继续扩大。

    　　资源充足，政策端再加持，成长逻辑清晰。公司致密气储量约1276 亿方、煤层气约888亿方，丰富的天然气储量，给公司奠定了巨大的发展潜力。目前，公司正继续开展煤层气外扩勘探工作，进一步提升新区域探明储量增量，为扩大开发规模提供资源基础。2026年7 月国家能源局印发《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026—2030年）》，明确到2030 年鄂东区域煤层气探明地质储量较“十四五”末增加6000 亿立方米以上、产量达到180 亿立方米（较“十四五”末产业规模接近翻番），其中深层煤层气产量160亿立方米以上；方案覆盖范围包括山西省吕梁市及临汾、忻州，陕西榆林、延安、渭南及内蒙古鄂尔多斯市，公司石楼西区块正在其中，增产的要素保障有望持续强化。

    　　行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。

    　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.99 元、2.67 元和3.86 元。对应2026 年10 月23日收盘价的PE 分别为10.90X、8.11X 和5.61X，维持“买入”评级。

    　　

    　　风险提示

    　　1、国际油气价格大幅波动；

    　　2、项目投产进度不及预期。

    　　风险提示

    　　1、国际油气价格大幅波动。原油和天然气作为大宗商品，其价格受到全球经济增长率、地缘、政治、金融、供需等诸多因素影响，表现出较强的周期性和波动性。

    　　2、项目投产进度不及预期。石楼西区块高效开发推动产量快速增长是支撑公司业绩快速成长的重要增长极，若产量不及预期将导致公司营业收入和利润受到较大影响。