【事项】

    　　2026 年7 月28 日，公司披露《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划授予限制性股票合计565.30 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.47%。其中，首次授予452.24 万股，预留113.06 万股；授予价格9.87 元/股，首次授予对象不超过37 人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励工具为第二类限制性股票，股票来源为二级市场回购和/或定向增发A 股普通股。

    　　2026 年7 月28 日，公司披露《2026 年股票增值权激励计划（草案）》，本激励计划授予股票增值权合计736.25 万份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.91%。其中，首次授予589.00 万份，预留147.25 万份；授予价格9.87 元/股，首次授予对象不超过11 人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。由于本激励计划的激励工具为股票增值权，股票增值权不涉及实际股份，以公司人民币 A 股普通股股票作为虚拟股票标的，一份股票增值权对应一股 A 股普通股股票，在满足业绩考核目标的前提下，由激励对象任职单位以现金方式支付兑付价格与行权价格之间的差额（兑付价格须大于行权价格），该差额即为激励额度。

    　　上述两份文件针对公司层面的业绩考核一致，最大看点在于将净利润纳入考核：本激励计划对应考核年度为2026-2027 年两个会计年度，每个会计年度考核一次。目标值对应公司层面100%可归属，触发值对应公司层面80%可归属；低于触发值，则当期不得归属并作废失效。

    　　2026 年目标值为营业收入≥33 亿元或净利润≥5 亿元，触发值为营业收入≥30 亿元或净利润≥4.5 亿元；2027 年目标值为营业收入≥37亿元或净利润≥7 亿元，触发值为营业收入≥33 亿元或净利润≥6.3亿元。其中“净利润”指扣除非经常性损益后的归母净利润，并剔除激励成本影响。

    　　【评论】

    　　本次两份激励文件构成“实股绑定骨干+现金激励高管”的复合激励体系，叠加 2024、2025 年存量股权激励，充分体现公司稳定核心团队、冲刺2026–2027 年经营目标的诉求，利好公司长期发展。我们认为本次两份文件属于分层复合式中长期激励组合，其中，限制性股票绑定业务/技术骨干：通过实股持股将核心人才利益与股东长期价值深度绑定，有效稳定业务、技术团队，降低核心人员流失风险；股票增值权锁定高层决策者：高层零成本现金激励，无需员工出资、降低管理层　　参与门槛，同时避免大规模增发稀释股权，兼顾经营管理团队当期现金回报的合理需求，强化经营决策动力。值得一提的是，公司2024、2025 年限制性股票尚在实施，公司此前2025 年限制性股票激励计划中，2026 年营业收入目标值为29.9 亿元，触发值为27.6 亿元。本次2026 年限制性股票激励计划将2026 年营业收入目标值提高到33 亿元，触发值提高到30 亿元，同时将净利润纳入考核，彰显公司对后续发展的较强信心。

    　　核心气田资源禀赋优异，量增本降毛利改善明显：我国煤岩气地质资源量达50 万亿立方米，其中鄂尔多斯盆地资源量超25 万亿立方米，公司所属区块正坐落于此，资源禀赋构筑核心壁垒。2025 年自产气量同比大增98%至9.26 亿方，日产突破300 万方，深层煤层气成为核心增长极。后续资源基础叠加持续资本开支支撑未来量增，预计 2026年投产气井约50 口，力争实现 12 亿方年产目标。公司建立适配性开发技术体系，2025 年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900 万元，新井单方折耗约0.53 元（2024 年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025 年自产气单方成本降至1.36元/立方米，综合单方毛利持续改善，规模效应+技术革新作用下我们认为公司未来方气成本仍具备下降潜力。

    　　TTF 价格逼近年内前高，公司售价弹性可观：受地缘冲突与供应中断担忧驱动，荷兰TTF 现货价格持续走高，截至7 月30 日报收于19.74美元/百万英热，月内涨幅35%，已接近年内前高。供给侧看，自2026年2 月底美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致全球约30%的LNG 供应停摆，且卡塔尔约17%的受损产能修复需3-5 年，供给缺口或呈中长期化态势；近期冲突再度升级，海峡航运再次陷入停滞，欧亚争抢有限海运货源，欧洲6-8 月冬季储气计划受阻，叠加高温热浪推高全球能耗，货源竞争进一步加剧。首华燃气天然气销售价格主要依据市场价格及供需状况与下游客户协商确定，具备一定程度的市场化传导能力。历史上，2022 年俄乌冲突推动国内外气价大涨，TTF 年内高点相较低点涨幅386%、中国LNG 出厂价格年内高点相较低点涨幅89%，公司天然气销售单价随之升至2.85 元/立方米（同比+51%），充分印证了售价的市场弹性。2026 年以来，TTF 价格中枢同比+8%、中国LNG 出厂价格中枢同比+16%，若后续地缘扰动持续带动气价震荡向上，有望进一步对公司天然气销售价格形成提振。

    　　控股权强化+政策红利，盈利能见度提升：公司于2026 年5 月完成收购，将主要利润来源中海沃邦的持股比例由67.5%提升至78.79%，少数股东损益分流减少，核心资产利润归集能力增强。政策端，除“多增多补、冬增多补”的阶梯式财政补贴有望增厚现金流外，近期国家能源局印发《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026—2030 年）》，要求“十五五”时期，鄂东区域煤层气基地全面提质增效，2030 年，鄂东区域煤层气探明地质储量较“十四五”末增加6000 亿立方米以上，煤层气产量达到180 亿立方米，其中深层煤层气产量160 亿立方米以上。公司所属石楼西区块位于鄂尔多斯盆地东缘晋西挠褶带，紧挨持续扩产区块大宁—吉县，有望同步受益。

    　　【投资建议】

    　　公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为34.62/40.52/46.92 亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36 亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS 分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026 年7 月31 日收盘价PE 分别为18.61/13.57/10.27 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　天然气价格波动风险

    　　天然气储量不确定的风险

    　　项目勘探、投产进度不及预期风险

    　　政策补贴变化风险

    　　安全风险

    　　合同权益及商誉余额较高的风险