核心观点

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入39.98 亿元，同比增长32. 85%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.31/1.79 亿元，均较去年同期显著改善。单Q2 实现营业收入23.71 亿元，同比增长35. 69%，较Q1 进一步提速；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长1245%，扣非归母净利润2.60 亿元，同比增长10008%，单季度业绩创历史最佳。公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI 及Agent 业务布局，新业务将持续推动未来公司收入增长。预计公司2026-2028 年营业收入分别为92.21/106.31/122.39 亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%, 归母净利润为6.50/8.58/11.24 亿元，同比分别增长59.58%/57.53%/55.90%,对应PE 89/68/52 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入39.98 亿元，同比增长32. 85%；实现归母净利润2.31 亿元，较去年同期亏损2.28 亿元显著改善；实现扣非归母净利润1.79 亿元，较去年同期亏损2.59 亿元显著改善。

    　　简评

    　　收入增长继续提速，费用效率改善推动盈利转正。2026H1 公司实现营业收入39.98 亿元，同比增长32.85%；单Q2 实现营业收入23.71 亿元，同比增长35.69%，较Q1 的28.91%进一步提速。

    　　H1 归母净利润和扣非归母净利润分别为2.31/1.79 亿元， 均实现扭亏为盈；单Q2 归母及扣非归母净利润分别为2.96/2.60 亿元，同比增长1245.42%/10008.46%，低基数及费用效率提升共同带动利润弹性释放。H1 综合毛利率为60.89%，同比下降1.20pct，主要系毛利率相对较低的云计算及AI 基础设施业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%/-2. 36%，同比分别变动-8.36/-1.05/-6.93/+1.31pct，收入增速明显高于费用增速，推动净利率同比提升13.35pct 至5.78%。

    　　云与AI 基础设施成为增长主引擎，网络安全业务恢复双位数增长。云计算及AI 基础设施业务继续保持较快增长，26H1 实现收入22.12 亿元，同比增长58.60%，收入占比提升至55.34%，成为公司收入增长的主要驱动力。受前期低价备货陆续确认收入带动，业务毛利率同比提升3.10pct 至49.11%。公司超融合产品持续受益于VMware 替代，同时通过统一存储承接AI 带来的新增存储需求。随着企业AI 基础设施建设逐步推进，云计算及AI 基础设施业务有望继续保持较快增长。网络安全业务方面，26H1 实现收入15.87 亿元，同比增长10.57%，毛利率保持在78.52%。随着前期行业需求逐步恢复，AF、AC等成熟产品收入逐步回升，同时AI 安全平台、MSS 及SASE 等创新业务持续落地。分客户来看，企业及金融等市场化客群收入分别同比增长38.46%和39.25%，整体增长快于政府及事业单位客群，公司客户结构持续优化。

    　　Agent 基础设施产品矩阵逐步完善，AI 安全打开新增量。随着企业AI 应用逐步从单点工具向Agent 演进，公司持续完善面向企业Agent 的产品布局，目前已形成AI 超融合及统一存储、AI 算力网关、FastGPT 深信服商业版、AI 编程平台CoStrict、AI 安全平台及安全护栏等产品矩阵。AI 算力网关面向多模型、多算力场景提供统一调度及Token 治理，FastGPT 与CoStrict 分别覆盖低代码应用和专业开发场景，帮助企业搭建生产级Agent 公司重点布局AI 安全运营、办公安全和保护AI 三大方向，持续完善AI 安全产品能力。公司钓鱼邮件检测率达到98%，可替代约80%的人工研判工作量，Sangfor AI 在8 月CyberGym 评测中取得全球第一。整体来看，公司业务边界正逐步从传统网络安全及云基础设施向企业Agent 承载、开发、治理及安全等环节拓展。随着企业AI 应用进一步落地，公司有望同时受益于AI 基础设施投入及AI 安全需求增长。

    　　投资建议：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI 及Agent 业务布局，新业务将持续推动未来公司收入增长。预计公司2026-2028 年营业收入分别为92.21/106.31/122.39 亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%,归母净利润为6.50/8.58/11.24 亿元，同比分别增长59.58%/57.53%/55.90%,对应PE89/68/52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）AI 业务推进不及预期：若企业AI 应用及Agent 落地速度低于预期，可能影响公司AI 基础设施及AI 安全业务增长。（2）网络安全行业需求恢复不及预期：若政府及企业客户IT 安全投入恢复较慢，可能对公司网络安全业务增长产生影响。（3）行业竞争加剧：云计算、网络安全及AI 基础设施领域竞争持续加剧，可能对公司市场份额及产品价格产生影响。（4）AI 产品商业化不及预期：若公司AI 算力网关、Agent 开发平台及AI 安全产品商业化进展低于预期，可能影响相关业务对公司收入及利润的贡献。