公司2Q26 营收和净利润表现超出市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入同比+32.85%至39.98 亿元；归母净利润转正至2.31 亿元，去年同期为-2.28 亿元；扣非归母净利润转正至1.79 亿元，去年同期为-2.59 亿元。单二季度，收入同比+35.69%至23.71 亿元；归母净利润同比+2.74 亿元至2.96 亿元；扣非归母净利润同比+2.57 亿元至2.60 亿元。云计算与AIInfra 贡献核心增长，公司2Q26 营收和净利润超出市场预期。

    　　发展趋势

    　　云与AI 景气齐升，网络安全新旧共振。1）云计算与AI 基础设施：受益于云计算景气及AI 存储需求高增，1H26 该业务收入同比+58.6%至22.12 亿元，收入占比同比+9.0ppt 至55.3%，成为核心增长引擎。公司超融合产品保持竞争力，在全球VMware 替代及各行业数智化转型需求下增势良好。AI 方面，2Q26 公司推出AI 算力网关V3.0 及统一存储V5.3.0；我们看好公司依托超融合基础拓展Agent 增量场景，以及企业级AI 落地带来的算力和存储需求扩张。2）网络安全：随着AF、AC 等成熟产品逐步进入替换周期，叠加AI 安全平台、MSS、SASE 等新业务快速放量，1H26 公司网安收入同比+10.6%至15.87 亿元。

    　　利润弹性加速释放，现金储备仍旧充裕。2Q26 公司毛利率同比-2.1ppt 至61.3%，主要系毛利率相对较低的云业务收入占比提升；销售、管理及研发费用率同比-14.5ppt 至54.0%，降本增效成效显著；收入高增下经营杠杆释放，公司归母净利润同比高增。受原材料涨价下的备货增加及年终奖支付影响，1H26 公司OCF 净流出4.76 亿元，但2Q 净流入7.04 亿元，经营现金流回款环比改善；截至1H26 末，我们测算公司所持现金及类现金资产储备超110 亿元，现金储备仍旧充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑到公司传统业务稳健、AI 业务拓展，我们上调26/27 年营业收入3.2%/4.7%至95.20/109.72 亿元，上调26/27 年归母净利润9.2%/3.3%至6.71/9.81 亿元，上调目标价14%至160 元（考虑到业绩加速兑现，估值切换至35x 27eP/OCF）。当前股价对应27x 27 年P/OCF，有33%上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。