事件描述

    　　8 月21 日，公司发布2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入39.98 亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31 亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79 亿元，同比增169.22%；2026 年二季度公司实现收入23.71 亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96 亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60 亿元，而上年同期仅0.03 亿元。

    　　事件点评

    　　云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20 个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026 上半年期间费用率较上年同期降低16.34 个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35 个百分点，并且为近5 年历史最高。

    　　超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI 安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI 基础设施业务实现收入22.12 亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI 存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI 场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87 亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI 赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI 带来的新安全需求刺激，AI 安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。

    　　投资建议

    　　公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI 安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS 分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8 月21 日收盘价120.60 元，2026-2028年PE 分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。