事件：

    　　公司发布2026 年三季报，26 年前三季度实现营业收入56.66 亿元，同比增长42.45%，归母净利润18.03 亿元，同比下滑61.68%。其中归母净利润下降主要系上年同期发行REITs 产生投资收益所致，本期较上期减少37.36亿元。

    　　1、单Q3 扣非利润稳健增长，盈利能力有承压

    　　公司单Q3 实现营业收入19.2 亿元（YOY+29.64%），实现归母净利润5.99亿元，实现扣非净利润5.93 亿元（YOY+24.88%）。盈利能力方面，公司单Q3 毛利率实现45.85%，同比下降0.1pct，环比下降0.52pct。我们预计主要是因为公司Q3 交付了较多新机柜，折旧增加所致，Q3 单季度交付了290MW 算力中心，交付规模创历史新高。

    　　2、AIDC 领域已展现强劲增长动能，存货&在建工程可以明显看出公司算力业务布局已有显著进展

    　　26H1 公司算力业务营业收入达19.95 亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。

    　　从资产负债表看，公司布局算力业务在Q3 取得非常大的成效，固定资产单季度增加约33 亿元，在建工程单季度增加约52.5 亿元，合计约85.5 亿元。

    　　公司此前获得500 亿元授信，同时近期披露公司全资孙公司正在推进来自国家政策性银行子公司的，预计不超过68 亿元的权益融资，持续布局算力。

    　　2025 年公司算力设备资本开支约100 亿元，今年三季度新增投入超80 亿元，后续资本开支规划上，68 亿元权益融资将全部投向算力业务，同时500亿元新增银行授信大部分也将用于算力布局，相关资金对应的资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放。持续的投入有望带动AIDC 业务保持高速增长。

    　　3、公司持续前瞻布局，境外数据中心加码布局今年3 月以来，公司成功迈出出海第一步，落地中国香港和印尼巴淡岛两大节点，两个节点短期合计规划600MW 算力中心规模。目前印尼园区首批拟交付60MW 算力中心中，20MW 已基本完成建设，40MW 建设处于收尾阶段，已基本达到可交付状态，公司预计今年年底印尼园区会有规模交付。中国香港园区也将继续大幅提高建设速度，公司预计2027 年会有初步交付，2028 年会有大规模交付。仅考虑印尼和中国香港两个园区，公司预计600MW 将在接下来2 年内基本交付完毕。

    　　4、液冷+IDC+AIDC 领先

    　　①IDC 方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025 年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。 ②液冷方面，公司于2023 年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025 年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC 方面，公司已成功交付行业首例单体100MW 超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10 万卡以上集群的智算中心投运。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司26Q3 经营情况毛利率有所承压，但公司算力业务和海外IDC 布局有较多进展突破。我们小幅调整公司26-28 年归母净利润至26/40/55 亿元（前值为30/42/55 亿元），对应26-28 年PE 估值分别为32/21/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC 需求不及预期、股价波动的风险