业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们预期

    　　蓝思科技公布1-3Q26 业绩：收入479.02 亿元，同比-10.74%；归母净利润14.20 亿元，同比-50.06%。对应3Q26 单季度，公司实现营业收入190.35 亿元，同比-8.05%，归母净利润8.43 亿元，同比-50.42%，低于我们预期。我们认为蓝思3Q26 业绩承压，主因：1）公司主要业务均以美元结算，美元贬值汇兑损失拖累公司业绩承压；2）苹果调整产品发布节奏，将iPhone 18普通款及Air 延期至1H27 发布，导致公司相关产品收入下降。

    　　发展趋势

    　　苹果发布首款折叠屏iPhone Duo，蓝思深度参与UTG 等核心零部件。苹果在2026 年9 月正式发布iPhone Duo，首款折叠屏手机，并于10 月开启预购及线下发售，消费者购买意愿高涨。我们认为iPhone Duo 是iPhone 发布近20 年较大的产品创新，形态变化带来UTG、屏幕支撑件及纳米纹理CPI 膜等全新零部件。蓝思作为苹果上述零部件核心供应商，我们看好公司有望受益iPhone Duo 出货强劲带来的相关收入及利润增量。

    　　AI 算力侧布局全面，加速收购元拾科技。根据公司公告，蓝思近期计划收购PMG 全部股权，并完成对元拾科技的100%并表。

    　　元拾是海外AI 数据中心客户液冷及机柜等产品主要供应商之一，我们看好蓝思收购元拾后加速扩产，相关业务有望贡献收入及利润增量。此外，蓝思在玻璃基板及光纤等领域均有产品及研发布局，我们看好公司有望实现“材料-模组-整机”的垂直整合优势，在AI 算力侧实现较快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑汇兑、存储涨价压制出货及客户产品发布节奏调整，我们调整蓝思科技盈利预测，下调 2026/2027 预测归母净利润31.4%/8.0%至34.21/54.56 亿元，当前股价对应2026/27e42.90/26.90x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对蓝思2026 年业绩承压已有初步预期，且公司在折叠屏及AI 算力侧等业务布局全面，我们下调目标价16.7%至35.00 元，对应2026/27e 54.00/33.90xP/E，对比当前有25.9%上升空间。

    　　风险

    　　存储涨价或导致下游终端整体出货量不及预期；美元贬值导致汇兑损失；核心客户产品发布节奏调整导致相关业务收入下降。