一句话逻辑
主业结构优化+液冷业务进入业绩快速兑现期，重塑公司成长逻辑：主业智能装备制造（智能停车、自动化与智能物流、散料智能搬运）经营质量持续改善、2025 年归母净利润扭亏为盈，通过现金收购柯斯宇51%股权切入AI 液冷不锈钢波纹管赛道，柯斯宇液冷波纹管路直接客户为液冷散热模组厂商、终端客户为国内外云服务厂商，预计2026 年7 月完成并表后进入业绩快速兑现期，液冷业务市值预期均尚未充分体现。
超预期逻辑
市场认为
（1）波纹管业务：担心进入壁垒不够高，中长期竞争格局恶化；柯斯宇成立时间较短，市场对其订单兑现能力和客户壁垒认知不足；（2）对被收购标的柯斯宇高盈利水平的可持续性及未来业绩持续放量有担忧。
我们认为
波纹管业务
超高功率液冷系统中，不锈钢波纹管替代传统橡胶管趋势显著。英伟达GB200平台主要采用传统的EPDM 软管，GB300 开始引入不锈钢波纹管，单机柜成本上升到2000-3000 美金；新一代Vera Rubin 全液冷平台禁用EPDM 橡胶软管，采用全不锈钢波纹管。除了考虑到不锈钢波纹管耐高压、零渗漏、耐老化的特质之外，还由于该管材可兼容温水冷、氟化液浸没双冷却方案。从GB200（EPDM）到GB300（不锈钢与EPDM 混合）再到Rubin（全不锈钢波纹管），不锈钢波纹管替代橡胶软管趋势明显。不锈钢波纹管正迎来从0 到1 的量产阶段，公司有望充分受益。
柯斯宇在工艺技术、产品验证与客户粘性三方面构筑较强竞争壁垒，订单兑现与盈利能力已获验证。
（1） 工艺端，柯斯宇自主研发的波纹管两端一体直段成型工艺已获国家专利，可增加焊接接触面积并完整保留不锈钢本体金相组织，从根源降低泄漏与开裂风险；同时具备密纹波纹管成型、真空钎焊、真空固溶退火、流道清洗氦检及X-RAY 全检等全流程自主生产能力，尤其在波纹管焊合率的有效检测方面具备较大优势。
（2） 产品端，S316L 不锈钢波纹管已通过10380 认证及9 项专业测试，其中90 度弯折测试超200 次，远超行业标准。
（3） 客户端，不锈钢波纹管在服务器机柜中成本占比较低，客户更关注品质与交付稳定性，在质量与交付有保障的前提下不易更换供应商，先发优势构筑较强客户粘性。
柯斯宇盈利兑现已获验证。柯斯宇自2025 年8 月正式投产以来至年末仅5个月即实现营收1.05 亿元、净利润0.44 亿元；2026Q1 实现营收0.47 亿元、净利润0.21 亿元，毛利率约70.20%、净利率约44.59%，均维持高位。根据公司签署的《业绩补偿协议》，柯斯宇股东承诺2026 年实际净利润不低于0.9 亿元、2027-2028 年累计实际净利润不低于2.7 亿元，彰显成长信心。
柯斯宇成立子公司推动产能建设，液冷订单同环比有望稳步扩增。柯斯宇当前产能与订单需求存在一定缺口，近期已成立子公司布局产能扩充，重点提升机加工自主产能以降低对外协依赖；产品端在不锈钢波纹管基础上，分水器预计于2026 年下半年起量，DIMM 冷板已处于开发阶段，并已启动应用于光模块液冷领域的波纹管等新产品研发，品类持续丰富。同时公司主业经营质量改善（2025 年归母净利润扭亏为盈、自动化与智能物流业务收入同比+31.83%、出口收入同比+170.62%），有望为液冷产能扩张与新客户开拓提供支撑。
检验指标与催化剂
（1）检验指标：柯斯宇逐季度对公司业绩的增量贡献；完成2026 年0.9 亿元净利润承诺；新增下游客户；
（2）催化剂：英伟达Rubin VR200 机柜大规模批量交付；液冷产能扩充落地；分水器、冷板、光模块液冷等新产品放量。
研究价值
公司作为智能装备制造企业，切入布局AI 液冷领域，未来有望成长为AI 液冷上游核心零部件供应商。
盈利预测与估值
公司是国内智能停车装备头部企业，智能装备业务经营质量持续改善，2025 年归母净利润扭亏为盈，为公司向液冷赛道转型提供支撑与业绩安全边际。公司并购柯斯宇快速切入AI 液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商，直接受益于高功率AI服务器液冷升级浪潮。我们预计公司2026-2028 年营收分别为12.22/17.44/22.66亿元，分别同比增长43.87%/42.69%/29.96%，归母净利润分别为1.16/1.74/2.47 亿元，分别同比增长146.36%/50.11%/41.80%。对应EPS 分别为0.10/0.16/0.22 元/股，对应PE 分别为63/42/30 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示
跨行业并购整合进展不及预期风险，液冷需求不及预期风险，主业经营不及预期风险。