公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营收89.37 亿元，同比增长54.0%，归母净利润260.94 万元，上年同期亏损6.65 亿元。2026Q3 实现营收35.78 亿元，同比增长72.7%，环比增长28.3%，归母净亏损10.85 亿元，上年同期盈利1.90 亿元。

    　　评论：

    　　26Q3 收入高增，天工AI 业务带动毛利率提升，投流费及公允价值变动压制利润。2026Q3 公司营收35.78 亿元，YoY+72.7%、QoQ+28.3%。营业成本9.16亿元，YoY+47.2%，低于收入增速，毛利率为74.4%，YoY+4.4pct、QoQ+9.4pct。

    　　期间费用率为89.5%，YoY+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为24.78/3.36/3.58/0.31 亿元，费用率分别为69.3%/9.4%/10.0%/0.9%，YoY+17.9/-5.7/-9.9/+0.4pct。销售费用率上升主要系短剧等业务市场推广费用及渠道手续费增加。利润方面，26Q3 归母净亏损10.85 亿元，同比由盈转亏，主要受推广投入增加及公允价值变动影响。26Q3 公允价值变动损失6.25 亿元，上年同期收益4.58 亿元。环比看，Q3 销售费用率QoQ+6.7pct，同时Q2 艾捷科芯出表确认的约14.79 亿元一次性投资收益未在Q3 重复贡献，归母净利润由Q2盈利19.75 亿元转为亏损。

    　　AI 短剧9 月流水近1 亿美元，全面布局短剧“模型+工具+分发”环节。分发端，布局付费短剧平台DramaWave 和免费短剧平台FreeReels 两大出海AI 短剧APP。AI 短剧平台流水高增，由6 月超6500 万美元增至9 月近1 亿美元。

    　　据公司援引Sensor Tower 数据，2026 年前三季度公司AI 短剧平台合计MAU位居海外短剧市场第一，FreeReels 位居出海短剧应用下载量第一。DramaWave9 月上新剧集中95%以上由AI 生成，制作成本较真人短剧明显下降。报告期内，DramaWave 和FreeReels 人均单日使用时长分别超过40 分钟和80 分钟。

    　　制作端，天工短剧工作台SkyProduction 持续完善从剧本、分镜到后期和质检的流程，支持多语种内容供给。模型端，公司布局自研视频模型SkyReels 系列，2026 年2 月推出SkyReels-V4，采用音画一体双流联合生成架构，打通短剧模型-工具-分发全流程。

    　　持续推进“4+3”战略：布局AI 游戏/AI 社交/AI 芯片/物理AI。公司以视频、音乐音频、游戏世界、基座文本与多模态四大自研模型体系为根基，以AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大AI 原生平台经济体为牵引。AI 游戏方面，推出的AI 游戏平台GameWave 已积累千万级全球创作者和用户，AI 游戏《猫森小镇》持续内测并筹备商业化测试。AI 社交方面，Linky 于9 月实现单月盈利。

    　　AI 芯片方面，艾捷科芯持续推进芯片研发与商业化。物理AI 方面，10 月发布并开源游戏世界模型Matrix-Game 4.0，是全球首款运行在单张消费级显卡上的视频大模型游戏；子公司黎曼动力推出Riemann-1.0 世界动作模型，联合生态伙伴建设100 万小时具身数据集。

    　　投资建议：公司具备全栈AI 生态，布局AI 模型、AI 应用、AI 芯片、物理AI，AI 应用相关收入体量领先。我们看好公司AI 生态的独特性，以及AI Native业务的商业化进展。预计公司2026-2028 年营业收入129/163/191 亿元，同比增长57%/26%/18%。预测前值为110/137/171 亿元，本次收入上修主要系公司AI 短剧流水高增推动收入增长。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：模型能力提升不及预期、AI 业务ARR 增长放缓、海外短剧买量成本上升、短剧竞争格局加剧、海外监管及应用商店政策变化、芯片流片及量产进度不及预期、芯片板块及AI 板块估值中枢下行等。