昆仑万维是全球化科技公司，全栈布局AI 模型+AI 应用+AI 芯片。公司成立于2008 年，早期以游戏研发发行起家；后通过收购Opera 浏览器、StarGroup等拓展业务至信息分发和海外音乐社交等领域；2022 年确立“ALL in AGI 与AIGC”战略，逐步布局AI 模型、AI 应用、AI 芯片；2026 年升级AGI 战略，发布“4+3 战略”。

    　　聚焦AI Native 业务，以成熟业务提供现金流，以投资拓展边界。公司业务布局包括AI、传统业务、投资三部分：1）AI：包括AI 模型和AI 应用。模型方面，自研SkyReels 视频模型、Mureka 音乐模型、Matrix 世界模型、Skywork文本与多模态模型，其中SkyReels 和Mureka 在第三方评测中位居全球前列。

    　　应用方面，布局AI 短剧（DramaWave/FreeReels 等）、超级智能体（Skywork）、AI 音乐（Mureka）、AI 社交（Linky）等多个AI 原生娱乐领域。2025 年，公司短剧和AI 短剧平台业务收入16.2 亿元，YoY+865%，AI 软件技术业务（即Skywork、Mureka、Linky 等）收入2 亿元，YoY+431%。截至2026Q2，公司AI Native 模型及产品ARR 突破8 亿美元，其中AI 短剧和AI 工具ARR 分别超过7 亿美元和1 亿美元。2）成熟业务：包括Opera 浏览器、StarMaker 音乐社交平台、游戏等，为公司AI Native 业务提供现金流支撑。2025 年，Opera 收入43.8 亿元，YoY+28%，海外社交网络业务（即StarMaker）收入10.4 亿元，YoY-4%。3）投资业务：专注科技创新领域，精选细分领域头部企业，构建具备长期价值潜力的多元化投资组合；截至2025 年底，公司金融资产合计约98亿元。公司持有AI 芯片公司艾捷科芯48.65%股权，由公司实控人周亚辉担任董事长，芯片业领军人蒋毅敏担任CEO。

    　　AI 原生娱乐及AI 办公及生产力场景高速增长，公司AI Native 业务深度布局。1）AI 原生娱乐：以视频、图片、音乐、3D 为代表的多模态生成技术日趋成熟，有望重构内容生产方式和成本结构，AI 短剧、AI 音乐、AI 社交、AI 游戏等AI 原生娱乐新模式高速增长中。2026 年AI 短剧全面爆发，公司在AI 短剧领域同时布局模型、Agent 和海外平台，有望受益于行业高速增长。AI 音乐由单次生成向专业编辑制作和内容消费平台演进，公司布局Mureka 基座模型和创作消费平台。AI 社交由通用聊天向角色陪伴、剧情互动等演进，公司布局AI 陪伴应用Linky。2）AI 办公及生产力：随着基座模型在原生多模态、超长上下文、Agent、长程任务能力的持续迭代，结合Harness 框架的优化，推动Agent 在办公及生产力场景真正进入落地阶段，具备自主任务拆解、工具调用、长程任务执行、成果交付能力。公司已布局Skywork Agent，有望受益于AI 办公及生产力场景爆发。

    　　投资建议：公司具备全栈AI 生态，布局AI 模型、AI 应用、AI 芯片，我们看好公司AI 生态的独特性，以及AI Native 业务的商业化进展。预计公司2026-2028 年营业收入110/137/171 亿元，YoY+34%/25%/25%。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：模型能力提升不及预期、AI 业务ARR 增长放缓、海外短剧买量成本上升、短剧产品榜单及流水波动、海外监管及应用商店政策变化、芯片流片及量产进度不及预期、芯片板块及AI 板块估值中枢下行等。