事件：2026年前三季度公司实现营收 93.51亿元，同比增长 3.18%；归母净利润2.13 亿元，同比下降79.01%。Q3单季实现营收31.58 亿元，同比增长1.87%；归母净利润0.12 亿元，同比下降95.42%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降98.71%。

    　　会员收入阶段性承压，成本刚性与公允价值变动拖累利润。2026 年前三季度，公司实现营收93.51 亿元，同比增长3.18%，归母净利润2.13 亿元，同比下降79.01%。利润下滑主要系三个方面：1）渠道合作模式调整叠加重点剧集排播空窗，会员收入确认节奏放缓，而内容成本保持刚性，收入与成本错配压缩毛利空间；2）投资标的公允价值波动，Q3 单季确认损失7311 万元；3）销售与研发投入同比有所增加。前三季度公司毛利率20.80%，同比下滑6.11 个百分点，Q3 单季毛利率回升至22.25%，较上一季度环比改善5.45pct。总体来看，毛利率实现环比回升，但短期利润仍承压，后续取决于Q4剧集排播兑现与AIGC产能落地节奏。

    　　综艺内容储备丰富，剧集供给有望修复会员收入。综艺节目《歌手》《乘风》《大侦探》《披荆斩棘》等综N 代轮番收官，收视与招商表现稳健，同步孵化《伦敦合伙人》《后会友期》《舞蹈新风暴》等创新项目，形成续作之外的增量储备；剧集方面，2626 年10 月上线《玉簟秋》，网播与收视数据双线走高，后续储备中，《何不同舟渡》、《明月录》、《咸鱼飞升》等重点剧目未播先热，有望成为后续核心爆款抓手，接续扛起Q4 会员拉新与留存的剧端大旗。

    　　布局AIGC全链路战略，《后西游记》实现精品商业化落地。公司加速布局AIGC战略，设立AIGC 创新内容中心与AI 产业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创AIGC 内容生产平台，加速AIGC赋能从内容生产、制作与商业化的完整链条；公司首部精品AI 长剧《后西游记》率先落地卫视黄金档，并同步推进奈飞等海外平台发行合作，完成从技术验证到商业化落地的转变。在此基础上，公司打AIGC 剧场厂牌“灵创剧场”，聚焦国风经典IP 焕新、精品女频中长剧、优质少儿动画三大核心赛道，目前已储备海量多题材待播内容。我们认为，AIGC兼具降本增效、用户拉新与内容供给的多重价值，有望打造公司业绩第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到广电总局政策监管逐步放松，公司作为国内优质剧综制作公司加大制作投入，通过优质内容带动广告收入复苏。同时公司会员数量和收入持续增长，ARPPU还有较大提升空间，考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们预计2026-2028 年归母净利润3.65 亿元、9.08 亿元和11.36 亿元，对应PE 为168 倍、68 倍和54倍。考虑公司核心内容IP 及平台资源优势仍在，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期风险；广告收入增长不及预期；会员收入增长不及预期；节目上线效果不及预期；公司技术发展不及预期风险。