事件:

    　　2026 年10 月27 日，公司公告2026 年三季报：2026Q3 营收31.58 亿元（YOY+1.87%），归母净利润1155 万元（YOY-95.42%），扣非归母净利润234 万元（YOY-98.71%）。

    　　投资要点：

    　　利润端同比承压、环比改善。

    　　2026Q3 营收31.58 亿元（YOY+1.87%），归母净利润1155 万元（YOY-95.42%），扣非归母净利润234 万元（YOY-98.71%），利润端承压主要系：①部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响使会员收入同比下降，但内容成本相对刚性；②投资标的的公允价值变动损失1.26 亿元。2026Q3 毛利率22.26%，同比/环比-5.33/+5.45pct，环比改善。2026Q3 销售/管理/研发费用率分别为16.64%/3.21%/2.24%，同比-1.10/-0.13/+0.13pct，费用管控良好；2026Q3 财务费用2461 万元（上年同期为-500 万元）。

    　　《后西游记》商业化得到验证，AI 内容矩阵搭建完善。

    　　AI 长剧《后西游记》花果山篇、战天宫篇陆续上线，节目热度口碑双双走高，全网传播总量超过40 亿次，全网热搜上榜超300 次，且落地丁桂儿脐贴等中插广告，拿到修正药业独家冠名，逐步验证商业化能力。公司推出了“灵创剧场”，将AIGC 从“单点试水”推向“厂牌化”矩阵式供给，已上线《台湾岛纪》《永恒：辛追的一生》等AI剧，首部AI 仿真人剧《了不起啊朋友》正式上线，5 位原生AI 艺人官宣出道，AI 院线电影公司已完成内部立项。储备AI 内容20 部+，包括《风起玲珑骨》《成风》等精品女频中长剧、《搜神》《八仙都市生存指南》等经典IP 独家焕新、《阿衰》等少儿动画。

    　　综艺基本盘稳固，关注后续剧综释放对会员端的修复。

    　　（1）综艺：2026Q3 全网综艺有效播放霸屏榜中，公司共有5 部作品上榜。2026Q3 播出《披荆斩棘2026》《我家那闺女2026》《花儿与少年2026》《舞蹈新风暴》等综艺，2026 年10 月播出《后会友期》，首播市占率34.9%，刷新芒果TV 2026 年新综纪录。储备　　有《声鸣远扬2026》《声生不息·宝岛季2》等综N 代及《我的中男时代》《人生大小事》等14 档创新节目。

    　　（2）剧集：2026Q3 播出《野狗骨头》《御廷谣》等剧集，2026 年10 月播出《玉簟秋》为今年首部独播S+剧集，储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等剧集预计会陆续释放。会员收入短期承压，随着储备大片的陆续释放，叠加AI 长剧的持续扩容，长期看有望拉动会员收入修复。

    　　盈利预测与投资评级：公司短期在经营层面存在一定压力，互联网视频行业大盘表现相对疲软，我们调整公司业绩，预计2026-2028 年营业收入135.45/143.36/151.32 亿元， 归母净利润为2.54/8.74/12.84 亿元，对应2027-2028 年PE 为48/32X。公司综艺护城河稳定，叠加AI 内容的降本和商业化逐步推进，长期看好会员和广告业务的持续修复能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险。