核心观点：AI 多模态技术迭代加速AI 中长剧商业化进程，改善在线视频、电视大屏生态可期。本文从AI 中长剧业态商业化逻辑与增长潜力维度去分析芒果超媒布局该业务的商业价值与未来成长动力。

    　　n 行业分析：AI 中长剧落地逻辑顺畅，改善在线视频、电视大屏生态可期。

    　　AI 多模态模型持续迭代，AI 中长剧落地逻辑顺畅。AI 多模态模型持续迭代升级，字节跳动等国产厂商在全球文生视频赛道位居前列，产品迭代快、定价竞争力强，加速推动影视、广告等场景商业化落地可期。其中，AI 中长剧相较同体量真人剧集单集制作成本与制作周期节省明显，可覆盖玄幻、科幻等真人难落地题材，代表作品《后西游记》播放表现亮眼，用户接受度充分验证，供需两端落地逻辑清晰。同时，伴随AI持续深入内容创作生产流程，其有望推动剧集产业链价值分配重构，创作与平台端价值凸显。

    　　AI 中长剧扶持力度较大，改善在线视频、电视大屏生态可期。主流在线视频平台相继推出分账补贴、阶梯分成、IP 改编激励等系统性政策扶持，可看出已将AI 中长剧定位为长期经营品类；“广电21 条”试行“边审边播”模式，AI 中长剧低成本、高效率特征与其高度适配，有望吸引优质供给，打开在线视频、大屏内容生态新空间，行业规模化发展可期。

    　　n 经营分析：资源、技术多维支持AI 中长剧落地，缓解内容预算压力具备可观潜在空间。

    　　AI 中长剧重视度高，资源、技术多维支持内容落地。公司较为重视AI 中长剧战略布局，设立AIGC 创新内容中心，属于独立一级中心，配置差异化创作团队与优胜劣汰考核机制。同时，公司自研的“芒果灵创”AIGC 内容生产平台依托端云协同架构，实现适配多元创作场景、可控生成、团队协作与精细化成本管控，全链路支撑AI 内容规模化落地。

    　　AI 中长剧储备丰富，缓解内容预算压力具备可观潜在空间。公司在2027 芒果共创生态大会上发布AIGC 内容片单与公司全新AIGC 精品内容厂牌“芒果灵创剧场”，内容覆盖经典IP 焕新、精品女频中长剧、少儿动画三大品类，共28 部作品，尝试构建AI 精品内容体系。根据我们测算，中性情况下，若AI 内容渗透率达25%，可释放内容预算12.2 亿元，有效缓解公司成本压力。同时，AI 中长剧可拉动会员破圈增长、吸引品牌广告冠名、拓展IP 衍生变现等，打开内容变现新空间

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司互联网视频业务收入逐步企稳，毛利率虽短期受内容投入影响，有所承压，但伴随AI 中长剧落地有望迎来改善。综合上述因素，我们对于此前芒果超媒盈利预测进行适当调整，我们预计芒果超媒2026-2028 年收入分别为142.24/149.87/157.01 亿元（ 2026-2028 年收入前值分别为145.56/152.51/159.44 亿元），分别同增+2.98%/+5.36%/+4.76%；我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.27/10.77/13.71 亿元（2026-2028 年利润前值分别为14.00/15.64/16.98 亿元），分别同增-40.75%/+48.10%/+27.29%，对应PE 估值分别为54.0x/36.5x/28.7x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩。参考同业可比公司，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，主业逐步企稳，且积极推进AI 中长剧布局，有望提升盈利能力，打开业绩成长空间，给予估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。