核心观点

    　　Q2 会员业务短期承压，广告及运营商业务企稳；利润端筑底中。

    　　1）H1 收入61.94 亿，同比+3.86%，Q2 收入31.09 亿，同比+1.5%，内容电商高增抵消互联网视频业务的下滑。其中，广告、运营商业务企稳，上半年收入同比5-6%的正增长，会员业务承压，主要系影视剧排播影响，现象级爆款较少；上半年内容电商收入同比翻倍增长，主要系to B 发力。

    　　2）Q2 净利润大幅下滑主要系内容高投入+收入结构变化， 公允价值变动带来一定拖累。Q2 毛利率同比-9.9pcts，环比-6.5pct s ，主要系内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降，及增速较快的内容电商毛利率较低。

    　　展望后续：关注内容储备释放，《披荆斩棘2026》《我们的少年时代2》等优质内容正在播出。

    　　中长期来看，我们认为，长视频内容凭借叙事深度等独特竞争优势，在文化传播与价值传递等方面有不可替代的作用，短视频/短剧的冲击在边际放缓。公司在综艺爆款打造、文化出海和AI 融合方面有优势，同时在强化自制优质剧集能力，静待拐点。

    　　据云合数据，Q3 播出的《披荆斩棘2026》多日位于正片有效播放市占率第一，超过10%，《密室大逃脱第八季》正片有效播放位于前5。长剧《我们的少年时代2》正片有效播放市占率5%+，位于前10。关注《我家那闺女2026》等综艺，《法医秦明》系列、《美顺与长生》等剧集排播、上线情况。

    　　事件

    　　8 月21 日，公司发布2026 半年报。26H1 营收61.94 亿元，同比+3.86%，归母净利2.02 亿元，同比-73.58%，扣非归母1.81 亿元，同比-70.32%；Q2 营收31.09 亿元，同比+1.5%，归母净利润0. 02亿元，同比大幅下滑。

    　　简评

    　　1、收入：Q2 小幅正增（同比+1.5%），预计系内容电商高增抵消互联网视频下滑。广告、运营商收入已企稳，会员业务短期承压。Q2 同比增速慢于Q1，主要系Q1 广告业务、运营商业务同比保持较快增速，25 年同期基数较低。分业务看：H1 互联网视频业务收入44.62 亿元，同比-8.61%，主要系会员业务承压导致； 内容电商收入11.00 亿，同比+146.35%，主要系to B 渠道起量较快，其中，小芒电商上半年GMV 92 亿元，营收同比+47%；新媒体互动娱乐内容制作收入6.14 亿元，同比+1.2%，整体稳健。

    　　广告：已经企稳，连续2 个半年度同比增长。云合数据显示，今年上半年芒果TV 综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前10 占5，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。

    　　会员：短期承压。上半年会员收入19.33 亿，同比-22.6%，主要受影视剧排播影响，当期缺乏现象级爆款。

    　　据云合数据，今年上半年，《太平年》《玉茗茶骨》（去年12 月29 日播出）《良陈美锦》《耀眼》4 部剧市占率均超10%。其中，《太平年》为历史大剧，口碑及播放量表现均较好，豆瓣评分8.6，但该剧多平台播出，预计对公司会员业务拉动较为有限，《良陈美锦》为公司自制剧。

    　　运营商：已企稳。H1 该业务收入8.45 亿，同比+5.6%，连续3 个半年度同比正增长，已逐渐从此前的大屏整改中修复。

    　　内容电商：收入高增，小芒继续保持盈利。H1 内容电商收入11.00 亿，同比+146.35%，同比高增预计主要系to B 渠道起量较快，同时IP 业务在持续放量。其中，小芒电商上半年GMV 92 亿元，营收同比+47%， 继续保持盈利，上半年净利润；快乐购持续推动业务转型升级，打造“溯源记”IP 矩阵，上半年亏损收窄。

    　　2、盈利：短期承压但逐渐筑底。Q2 净利润大幅下滑主要系内容高投入+收入结构变化，公允价值变动带来一定拖累。Q2 扣非净利率-0.18%，同比-10.18pcts，环比-6.23pcts。

    　　毛利率：继续承压。Q2 毛利率16.81%，同比-9.86pcts，环比-6.50pcts，主要系内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降，H1 互联网视频业务毛利率23.54%，同比-3.95pcts；以及低毛利的内容电商业务收入占比提升，H1 该业务毛利率6.16%，同比-12.42pcts，主要系低毛利的to B 业务增速较快。

    　　费用端，主要系销售费用及公允价值变动拖累。Q2 销售费率14.59%，同比+1.62pcts，预计主要系营销推广费用增加；管理和研发费率变化不大；公允价值变动收益占收入的比例同比-0.26pcts，主要系投资标的公允价值变化（该项计入经常性损益）。

    　　3、展望：关注优质内容持续供给及AI 赋能、出海进展

    　　后续重点内容：1）综艺：头部综艺持续验证爆款能力，Q3 播出的《披荆斩棘2026》多日位于正片有效播放市占率第一，超过10%，《密室大逃脱第八季》正片有效播放位于前5。待播《我家那闺女2026》《花儿与少年8》等。2）剧集：储备丰富，在播的长剧《我们的少年时代2》正片有效播放市占率5%+，位于前10。关注《法医秦明》系列、《美顺与长生》、《咸鱼飞升》等剧集排播、上线情况。

    　　出海：海外业务实现从“内容输出”向“生态共建”、从“市场培育”向“本地经营”的战略转型。截至2026 年6 月底，芒果TV 国际APP 累计下载量3.08 亿，覆盖全球195 个国家和地区，海外社媒矩阵建成219 个账号，订阅用户超3523 万，大屏客户端在东南亚地区实现59%的市场覆盖，与多个国际头部厂商达成深度合作。上半年，芒果TV 国际APP 日均DAU较去年同期+123%。马来西亚与Astro 联合共制的《歌手2026·马来西亚篇》成为当地热度最高的本土音乐节目，获同时段中文节目收视第一；泰国等重点市场用户付费能力和内容消费活跃度持续提升，拉动国际会员增收20%。后续，公司将以在地化经营、AIGC 赋能、精品IP 焕新为抓手，构建更系统的海外经营体系。

    　　AI 赋能：公司基于芒果大模型自主研发 “芒果灵创”内容创作平台，融合芒果TV 多年影视制作经验与前沿AI 技术，为专业影视内容生产提供全流程智能化解决方案，累计服务专业用户超4 万。

    　　投资建议：今年上半年会员业务受内容排播影响，短期承压；而广告、运营商业务企稳；小芒电商持续盈利，快乐购积极转型，今年上半年亏损收窄。我们预计公司业绩在逐渐筑底，关注储备内容释放情况。我们预计2026-2028 年公司将实现归母净利润6.40 亿、10.96 亿、13.13 亿，同比-47.8%、+71.3%、+19.7%，2026 年8 月24 日市值对应PE 为40.9x、23.8x、19.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。