2Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入61.94 亿元，同比+3.86%；归母净利润2.02 亿元，同比-73.58%；其中，2Q26 收入31.09 亿元，同比+1.50%；归母净利润2,320 万元，同比-99.40%。业绩低于我们预期，我们认为主要因为会员收入承压而成本刚性持续。

    　　发展趋势

    　　会员收入短期承压，关注重点内容排播节奏。据公告，1H26 会员收入19.33 亿元，同比-22.6%，主要系渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告收入16.84 亿元，同比+6.1%。

    　　我们预计2H26 会员收入压力或有所持续，而头部剧集的播出仍有望驱动会员边际增长，重点综艺亦有望促进广告收入与主业综合毛利率改善；建议关注《美顺与长生》《何不同舟渡》《后会友期》《舞蹈新风暴》等重点剧、综的排播节奏与播出表现。

    　　成本刚性致毛利率同比下滑，费用相对控制。据公告，2Q26 毛利率16.81%，同环比均下滑，主要系内容成本保持刚性支出；费用端，1H26 因头部剧集上线较少，宣发相对控制，研发费用同比小幅提升，投入AIGC 创新内容中心建设及芒果大模型。

    　　新业务持续发展，AIGC 战略落地提速。新业务方面：据公告，1H26 大芒上线微短剧2,647 部，同比+124.5%，短剧频道日均DAU 同比+104%；小芒电商GMV 达92 亿元且保持盈利；芒果TV 国际APP 日均DAU 同比+123%，累计下载量达3.08 亿。

    　　AIGC 战略方面：公司持续打造芒果TV 音视频行业大模型矩阵，1H26 率先接入Happy Horse、Seedance 等大模型，并通过芒果灵创平台为创作者赋能并提供创作激励，AIGC 战略提速落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到会员收入和毛利率承压，我们下调26/27 年净利润56.6%/28.7%至5.9/13.6 亿元。当前股价对应47.4/20.7 倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级。考虑到2H26 会员渠道侧影响或持续，而2027 年新内容周期仍具潜力，切换至2027 年27.5 倍P/E 估值，对应下调目标价16.7%至20 元，较当前股价有33.1%的上行空间。

    　　风险

    　　会员增长不及预期，宏观逆风影响广告招商，新业态进展缓慢。