持续经营业务盈利显著改善，一次性资产减值不改主业修复趋势。

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入17.90 亿元，同比增长10.42%，按固定汇率计算同比增长约14%；归母净利润为-2.24 亿元，主要受终止斯洛文尼亚研发生产基地并计提相关资产减值准备3.30 亿元影响。剔除终止经营影响后，公司持续经营净利润达到9233 万元，同比增长约329%，反映公司主营业务已恢复盈利，经营状况明显改善。

    　　收入增长与规模效应共同推动毛利率提升，主业盈利能力持续修复。

    　　2026 年上半年，公司综合毛利率约32%，同比提升近5 个百分点。

    　　其中，海外市场毛利率为44.57%，同比提升4.36 个百分点；剔除新业务影响后，公司整体毛利率约40%，同比提升近3 个百分点，国内市场毛利率约22%，同比提升约8 个百分点。收入规模增长,高毛利项目占比增加，共同推动公司盈利能力改善。

    　　临床后期及商业化项目加速放量，小分子原料药业务结构持续优化。

    　　2026 年上半年，小分子原料药业务实现收入16.44 亿元，同比增长9.58%，毛利率为39.58%，同比提升2.80 个百分点。其中，临床后期及商业化业务实现收入13.45 亿元，同比增长24.29%，占小分子原料药业务收入约82%，毛利率达到45.28%，同比提升4.18 个百分点。临床早期业务收入同比下降28.57%。高毛利的后期及商业化项目占比提升，成为核心业务收入增长和毛利率改善的主要驱动力。

    　　核心业务项目储备继续扩充，新兴业务订单快速增长。2026 年上半年，小分子原料药业务询盘量同比增长约12%，公司服务全球客户超过380 家，新引入客户43 家；已签订单项目572 个，其中新项目110 个，交付项目398 个。公司完成3 个工艺验证（PV）项目，另有25 个PV 项目正在执行，潜在商业化项目储备持续积累。同期，小分子制剂、细胞与基因治疗及新分子业务新签订单分别同比增长约5%、75%和84%，其中细胞与基因治疗业务海外订单占比达到38%。新兴业务订单及项目增长有望为后续收入转化和产能利用率提升提供支撑。

    　　产能及商业化资质持续完善，股权激励锚定中长期增长。公司已启动奉贤工厂高活产线扩建，预计于2027 年第一季度投用；苏州博腾完成首个细胞治疗工艺验证项目，并取得《药品生产许可证》（C证），具备承接细胞与基因治疗产品商业化受托生产的合规资质。

    　　公司同步推出2026 年限制性股票激励计划，目标值（Am）要求2026年营业收入不低于37.6 亿元，2026-2027 年、2026-2028 年及2026-2029 年累计收入分别不低于79.3 亿元、126.0 亿元和178.8亿元，对应2026-2029 年隐含年度收入分别为37.6/41.7/46.7/52.8亿元。产能、资质和激励机制共同为公司中长期业务拓展提供支撑。

    　　盈利预测和投资评级： 预计公司2026-2028 年实现营业收入37.60/42.96/50.50 亿元，同比增长10%/14%/18%；归母净利润分别为-1.08/3.53/4.87 亿元； 2027-2028 年股价对应PE 分别为37.01/26.81 倍。考虑公司核心小分子原料药业务持续恢复、毛利率改善、项目数量稳步增长，同时新兴业务亏损有望逐步收窄；预计2026 年归母净利润较2025 年由盈转亏，主要系一次性资产减值损失影响，随着相关减值影响消退，预计公司2027 年起有望扭亏为盈，后续盈利能力具备较大修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：客户研发项目进展及订单转化不及预期风险；核心小分子原料药项目交付节奏波动风险；新兴业务订单转化、商业化进度及亏损改善不及预期风险；新增产能建设进度及产能利用率不及预期风险；汇率波动风险；股权激励业绩考核目标无法实现风险;股东相关事项及公司治理风险。