公司发布2026 年中报：2026 年上半年实现收入17.90 亿元（yoy+10.42%，按固定汇率+14%）；归母净利润-2.24 亿元（去年同期2,706 万元）；扣非净利润-2.47 亿元（去年同期642 万元）。

    　　一次性减值导致亏损，主业盈利能力显著修复。公司上半年表观亏损主要是因为斯洛文尼亚研发生产基地项目终止计提的3.30 亿元资产减值，剔除减值后，上半年持续经营净利润9,233 万元（yoy+329%）。2026 年上半年新业务对归母净利润影响合计约为-1.23 亿元（去年同期-1.11 亿元），主要是由于小分子制剂业务因仿制药服务需求下降导致收入下滑，亏损由去年同期的-4,396 万元增加至今年上半年的-5,872 万元；细胞与基因治疗业务及新分子业务略有减亏。

    　　小分子原料药CDMO业务：2026 年上半年原料药CDMO 业务实现收入16.44亿元（同比+9.6%）、占比92%，毛利率39.58%（同比+2.8pct）。上半年询盘量同比增长约12%，交付398 个项目，签约订单572 个（不含J-STAR），引入新客户43 家。

    　　新兴业务：2026 年上半年收入占比约8%、同比+21%。1）小分子制剂业务：

    　　2026 年上半年实现收入约0.56 亿元（同比-8%），新签订单约6,725 万元（同比+5%）；2）细胞与基因治疗业务：实现收入约0.55 亿元（同比+67%），新签订单约9,188 万元（同比+75%），苏州博腾拿到C 证，标志着苏州博腾已具备承接CGT 产品商业化受托生产的合规资质；3）新分子业务：实现收入约0.28 亿元（同比+27%），新签订单约7,700 万元（同比+84%）。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为斯洛文尼亚生产基地一次性减值导致公司阶段性利润承压，但随着公司在手订单持续交付，产能利用率逐步提升，叠加新兴业务持续减亏，持续提升盈利水平。考虑到公司减值影响，我们预计2026-2028 年公司实现收入38.9、46.0、55.6 亿元，同比增速14%、18%、21%；实现归母净利润分别为-1.04、4.62、7.05 亿元，同比增速-208%、544%、53%。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等。