事件

    　　公司公布26 年三季报，前三季度收入为9.1 亿元（+6.6%，无特殊注明均为同比），归母净利润为3.9 亿元（+13.5%），扣非归母净利润为3.6 亿元（+5.9%）。26Q3 收入为4.0 亿元（+7.2%），归母净利润为1.8 亿元（+5.9%），扣非归母净利润为1.8 亿元（+5.8%）。业绩符合预期。

    　　核心观点

    　　高基数下仍有增长，黄花蒿粉滴剂维持高增

    　　拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂26Q3 销售额为3.48 亿元（+2.58%）、黄花蒿粉滴剂26Q3 销售额达到0.40 亿元（+69.24%）、点刺试剂盒26Q3 销售额0.06 亿元（+29.67%），在25Q3 高基数以及增值税率变化影响下整体仍维持稳健增长，其中黄花蒿粉滴剂增速环比仍有提升，体现较强的经营韧性。

    　　盈利能力相对稳定，费用投入控制较好

    　　毛利率方面，前三季度毛利率为95.4%，同比基本持平，其中26Q3毛利率为95.5%（-0.2pct），整体保持稳定；费用率方面，前三季度和26Q3 合计期间费用率分别为47.8%（-0.8pct）和40.5%（-1.3pct），其中Q3 的销售、管理和研发费用率均有不同程度下降，体现公司较强的费用管控能力，受益于此26Q3 净利率为44.2%，同样维持稳定。

    　　研发管线多点推进，多项在研获批临床

    　　26/08 公司猫毛膜剂药物临床试验申请获批，有望与已上市猫毛皮屑变应原皮肤点刺液形成协同；26/10 人脐带间充质干细胞II 型注射液药物临床试验申请获批，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克、同月化药1 类新药S01D 片药物临床试验申请获批，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为12.0/13.7/15.7 亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.1/6.0 亿元，同比增长16.6%/15.5%/17.7%，对应PE 为27/23/20 倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。