业绩：收入持续稳健，扣非归母净利润增长提速

    　　2026H1：实现收入37.08 亿元，yoy+14.1%；实现归母净利润-4.13 亿元，yoy-207.8%，实现扣非归母净利润2.78 亿元，yoy+31.8%。

    　　2026Q2：实现收入19.06 亿元，yoy+13.0%；实现归母净利润-4.62 亿元，yoy-312.1%，实现扣非归母净利润1.57 亿元，yoy+45.1%。

    　　订单：报告期内，公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）较2025 年同期加速增长，新签订单的平均单价与2025 年同期相比重回增长态势。

    　　收入拆分： 临床试验技术服务显著提速，临床试验相关及实验室服务持续稳健

    　　2026H1 公司临床试验技术服务收入17.73 亿元，同比增长20.68%，重回良好增长态势。从价格端，2026 年上半年公司执行的订单包含较多2023 年以来受到市场竞争加剧影响而承接的低价订单，导致其执行订单平均价格同比仍有下降，随着2026 年新签订单平均单价重回增长趋势以及订单持续执行转化，看好价格端逐步向好。从项目量看，截至2026 年6 月30 日公司在执行的临床研究项目数为667 个，同比增长约3%，随着国内临床前需求爆发持续向临床端传导，我们看好公司临床CRO 承接项目数提升提速。

    　　2026H1 公司临床试验相关及实验室服务实现收入18.42 亿元，同比增长7.76%。

    　　具体看，受益于跨国药企较好的订单需求，SMO 业务同比继续保持良好增长；数统业务增长受到人民币对美元汇率继续升值影响；实验室服务业务同比实现增长，主要因为方达控股在美国业务有所复苏，但增长也一定程度受到上半年人民币兑美元升值影响。

    　　盈利能力：毛利率受阶段性影响承压，扣非归母净利率逐季度优化

    　　2026H1 公司毛利率为27.53%，同比下降2.56pct，2026Q2 毛利率为28.36%，同比下降1.78pct，同比降幅有所收窄。毛利率同比下降主要由于1）执行订单平均价格下降2）数统以及实验室服务业务受到人民币兑美元升值影响。从净利率角度看，2026H1 公司扣非归母净利率为7.49%，同比提升1.01pct，2026Q2 扣非归母净利率为8.25%，同比提升1.82pct，反映公司剔除一过性影响后盈利能力已明显恢复。展望来看，随着执行订单平均价格持续优化以及汇率影响逐步消除，看好公司毛利率以及扣非归母净利率持续提升。

    　　股权激励：2026-2028 年利润端经营目标全面提速

    　　2026 年8 月28 日公司与中报同步发布股权激励计划草案，其中A 目标对应的2026-2028 年经调整扣非归母净利润增速分别为60%/59%/33%，对应2028 年经调整扣非归母净利润超12 亿元；其中B 目标对应的2026-2028 年经调整扣非归母净利润增速分别为45%/40%/33%，对应2028 年扣非归母净利润超10 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司上半年金融资产的公允价值波动以及投资收益的市场波动超出我们此前预期，我们预计2026-2028 年公司EPS 为0.40/1.48/1.93 元/股（前次预测2026-2028 年EPS 分别为1.24/1.46/1.88 元/股），2026 年8 月31 日收盘价对应2026-2028 年 PE 分别为131/36/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；全球创新药投融资及临床推进不及预期风险；海外贸易与监管环境变化风险。