本报告导读：

    　　光伏周期调整影响业绩，费用率上升压制盈利；半导体装备订单持续积累，碳化硅衬底Q3 实现盈利，经营现金流改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：装 备与材料协同拓展成长空间。公司推进半导体装备、衬底材料及耗材零部件布局，我们认为设备客户导入与碳化硅业务盈利改善是中长期看点。我们预计2026 — 2028 年EP S 为0.41/0.78/0.95 元，给予2027 年55 倍PE，目标价42.9 元，维持“增持”评级。

    　　光伏周期影响延续，收入利润同比承压。26 年前三季度营收54.14亿元，同比-34.56%；归母净利润2.83 亿元，同比-68.65%。Q3 营收19.62 亿元，同比-20.70%、环比+13.90%；归母净利润0.50 亿元，同比-80.82%、环比-61.24%。

    　　费用率上行压制盈利，预收与现金流改善。前三季度毛利率28.39%，同比+2.57pct；归母净利率5.22%，同比-5.67pct；期间费用率23.22%，同比+9.59pct，收入收缩叠加管理、研发费用增长加大盈利压力。Q3毛利率24.82%、归母净利率2.56%，同比分别-4.39、-8.03pct。期末合同负债41.43 亿元，较年初+97.85%；经营现金流净额17.18 亿元，同比+352.30%，主要受销售回款增加带动。

    　　半导体订单积累，碳化硅衬底实现盈利。期末未完成集成电路及化合物半导体装备合同超56 亿元（含税）。1）装备：12 英寸硅减压外延设备获客户复购，12 英寸ALD 设备进入头部逻辑产线验证，碳化硅外延、减薄及激活炉陆续获单。2）材料：碳化硅衬底产能达6 万片/月，Q3 业务实现盈利，国内年产90 万片项目及马来西亚工厂投产工作持续推进；大尺寸半导体合成石英坩埚客户渗透率提升。

    　　3）股权激励：员工持股计划草案拟以回购股份覆盖不超过380 名核心技术、业务及管理人员，强化中长期利益绑定。

    　　风险提示：下游扩产不及预期、设备验证及订单履约延迟、市场竞争加剧、新技术研发不及预期。