事件描述

    　　公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入695.47 亿元，同比+178.1%；归母净利润222.38 亿元，同比+211.8%；扣非归母净利润221.10 亿元，同比+212.1%。单26Q3 实现营业收入277.69 亿元，同比+171.8%、环比+24.6%；归母净利润85.87 亿元，同比+173.7%、环比+8.5%；扣非归母净利润90.18 亿元，同比+190.1%、环比+22.3%。

    　　事件评论

    　　1.6T 收入进一步加速，产品升级与硅光渗透推动毛利率提升：26Q3 公司800G、1.6T 等产品订单较Q2 均实现较好环比增长，其中1.6T 收入进一步加速为增长的重要驱动因素。

    　　高端产品占比提升、硅光渗透率增加及内部持续降本推动26Q3 综合毛利率达46.61%，同比+3.82pct、环比+0.19pct；Q3 产品价格较上半年总体稳定，销售/管理/研发费用率分别为0.26%/1.29%/2.56%，同比分别-0.32pct/-0.82pct/-0.97pct。26Q3 公允价值变动及汇兑损失税前合计约10.1 亿元，扣非归母净利润为90.18 亿元；还原上述特殊事项后，经营性利润环比表现与收入基本匹配。

    　　备料扩产保障订单交付，核心物料供给有望逐步改善：公司通过长协、预付款及导入新供应商等方式提前安排关键物料，Q3 末存货达238.78 亿元，环比+20.4%，其中较大部分是为后续订单准备的原材料备料；预付款项和其他非流动资产分别达15.67 亿元和19.54亿元，环比分别+64.3%和+9.5%。Q3 末固定资产和在建工程分别达124.55 亿元和54.95亿元，环比分别+26.8%和+48.2%；Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金43.59 亿元。随产能逐步释放、核心物料供给逐步改善，公司交付能力有望提升。

    　　2027 年订单能见度高，下一代产品及产业链布局持续完善：主要客户确定性PO 已基本覆盖2027 年全年，目前未看到客户砍单或下调2027 年需求指引的情况；2027 年更多下游大客户有望导入1.6T，1.6T 需求和订单增速预计较快，800G 在较大基数上仍将保持较大出货规模。部分重点客户已给出2028 年需求指引，较2027 年仍有较好增长。NPO、XPO 等下一代产品预计2027 年下半年逐步上量，2028 年放量速度进一步加快，公司已在部分产品上与重点客户开展合作研发与送样，并围绕scale-out、scale-up、scale-across和scale-in 等场景完善光互连解决方案。此外，公司通过战略投资中石科技，增强散热材料投资布局，AI 数据中心产业链布局进一步完善。

    　　盈利预测及投资建议：全球AI 算力需求延续高景气，公司1.6T 等高端产品加速放量，2027 年订单能见度高，产品价格体系及毛利率有望保持较好水平，扩产备料和下一代产品布局有望支撑后续交付。预计2026-2028 年归母净利润为330.18 亿元、657.07 亿元、995.67 亿元，对应同比增速206%、99%、52%，对应PE 为20 倍、10 倍、7 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期；

    　　2、核心物料供应、价格波动及产能释放不及预期；3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期。

    　　风险提示

    　　1、AI 资本开支及高速光模块需求不及预期。 若云厂商资本开支放缓、算力集群建设延后或客户调整订单与库存，可能导致800G、1.6T 等产品出货不及预期，影响公司业绩增长。

    　　2、核心物料供应、价格波动及产能释放不及预期。 若核心物料供应偏紧或价格上涨，以及新增产能建设、良率爬坡不及预期，可能影响公司订单交付、成本管控及毛利率表现。

    　　3、新产品研发、客户验证或规模量产进度不及预期。 若NPO、XPO 等新品研发、客户验证或良率爬坡进度偏慢，可能导致上量时间及收入贡献不及预期，影响产品结构升级。