核心观点

    　　事件：公司发布2026年中报。

    　　1H26业绩超预期，在手订单充沛支撑未来业绩增长：公司上半年实现营收417.78亿元，同增182.49%：实现归母净利润136.51亿元，同增241.70%；实现毛利率46.25%，同增6.92pcts，净利率35.27%，同增6.58pcts。分季度方面，2Q26公司实现营收222.81亿元，同增174.57%，环增14.29%，实现归母净利润79.17亿元，同增228.19%，环增38.05%；实现毛利率46.42%，同增4.93pcts，环增0.36pct，连续九个季度环比正增长，净利率37.77%，同增6.32pcts，环增5.37pcts报告期内公司重点客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，800G、1.6T等高端光模块产品的需求显著增长，促进了公司营业收入和净利润的持续快速增长。公司订单能见度极高，在手订单已覆盖2026年全年，部分头部客户订单已锁定至2027年并细化至月度，部分客户甚至给出了2028年的新产品需求指引，中长期成长逻辑消晰。

    　　云巨头资本开支持续加码，算力基建需求具备长期刚性支撑，光模块厂商订单饱满，结构优化：光通信的高成长性并非短期脉冲，而是建立在海外云巨头持续且加码的资本开支之上，行业供需紧平衡格局有望延续。2026年海外四大云厂商指引区间（7200-7450亿美元）较年初（6950-7250亿美元）进一步拍升，谷歌、亚马逊2026自然年资本开支预期上调幅度相对较大，微软虽然因会计政策调低表观资本开支预期，但仍保持实际投资计划不变：1H26四家CSP整体资本开支达成率约39.29%-40.65%，预示2H26资本开支规模将较1H26规模提升45.99%-54.52%，反映出云厂商对基础设施建设的长期承诺，资本开支的持续性为AI算力底座提供坚实支撑以及对AI行业的乐观预期：在下游旺盛需求的拉动下，光模块行业订单高度明确，高端光模块的交付能力已成为核心稀缺资源。随着AI集群带宽需求增长以及速率的进一步提升或将带动“光进铜退”进程的进一步加速，光接口向NPO、CPO演进，高毛利新品的逐步导入或将持续拉动产业链盈利中枢上移。

    　　投资建议：我们认为从当下业绩兑现与未来成长预期两个维度共同夯实了光通信板块的高景气逻辑。在AI算力需求非线性爆发、全球云厂商资本开支持续加码的背景下，光通信行业逐步进入长期扩张周期。公司当前具备较强的客户基础及产业链地位，同时1H26公司存货达198.26亿元，2Q26增加41.54亿元，上游原材料对利润影响正在逐步降低，结合AI需求的快速增长，光模缺产品升级换代周期的持续推进，预计高毛利产品占比将进一步提升，进而带动公司业绩高增。

    　　盈利颜测：我们预测公司2026/2027/2028年将实现归母净利润365.49/729.29/1093.56亿元，同增238.51%/99.53%/49.95%，对应EPS分别为31.25/62.35/93.49元，对应PE分别为30.18/15.13/10.09x，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：国际形势变动的风险；上游原材料供给不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险等。